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2017.08.23
基石資本管理合伙人陳延立
8月5日至6日，主題為“新形勢下新興產(chǎn)業(yè)的投資機會與策略”的基石大家課堂在麗江悅榕莊成功舉辦。本次課堂星光閃耀、高手云集，有知名經(jīng)濟學(xué)家林采宜分享她對宏觀經(jīng)濟的思考，還有新財富的幾位最佳分析師趙湘懷、鄧學(xué)、王莉、鄭宏達(dá)在各自擅長的領(lǐng)域娓娓而談，此外，縱橫資本市場多年的基明資產(chǎn)董事長李勍、基石資本管理合伙人陳延立、基石資本管理合伙人陶濤、基石資本副總裁楊勝君都參與了這場頭腦風(fēng)暴。
本期課堂的精華，將陸續(xù)在基石資本的公眾號上發(fā)表，《從一到二，海闊天空——基石資本二級市場投資之道》是本系列的第六篇。以下內(nèi)容根據(jù)基石資本管理合伙人陳延立的發(fā)言整理：
1二級市場投資是基石重點拓展的領(lǐng)域
進(jìn)軍二級市場，打通產(chǎn)業(yè)鏈。
首先，向大家宣布一下，基石資本正式進(jìn)入二級市場投資領(lǐng)域。相關(guān)產(chǎn)品我們籌備已久，已經(jīng)成立并運作一段時間了?；Y本權(quán)益投資再添新品種！
過往十六年里，基石資本管理了VC、PE、定向增發(fā)、并購等類型的基金40多只，資產(chǎn)管理規(guī)模超過400億，取得了良好的業(yè)績，但多屬于一級市場的范圍。二級市場投資是基石的一個新產(chǎn)品、新業(yè)務(wù)?；Y本為什么要進(jìn)入二級市場？基石能否做好二級市場業(yè)務(wù)？基石的二級市場投資策略會有什么特色？今天就大家關(guān)心的這些方面，跟朋友們做以交流。
2基石為什么要開拓二級市場業(yè)務(wù)？
一站式滿足權(quán)益類投資需求。
首先，基石資本開拓二級市場業(yè)務(wù)是公司的戰(zhàn)略決定的?；Y本的全稱是“深圳市基石資產(chǎn)管理股份有限公司”，公司的核心業(yè)務(wù)是提供資產(chǎn)管理服務(wù)，公司的戰(zhàn)略是“成為股權(quán)投資產(chǎn)業(yè)鏈的組織者”。圍繞著資產(chǎn)管理的戰(zhàn)略核心，我們已經(jīng)有VC、PE、并購、定向增發(fā)等類型的產(chǎn)品，開展二級市場業(yè)務(wù)，是沿著公司的戰(zhàn)略部署，水到渠成的延伸。基石資本16年的發(fā)展歷程，就是不斷探索、進(jìn)入相關(guān)領(lǐng)域的過程。有了二級市場產(chǎn)品，公司的業(yè)務(wù)布局更加完整。國際上一些著名的投資機構(gòu)，業(yè)務(wù)鏈條也很豐富，比如黑石、凱雷等，除了大家熟知的并購基金之外，還有房地產(chǎn)基金，對沖基金等。國內(nèi)也有許多成功的機構(gòu)，比如高瓴、鼎暉、紅杉，也都是跨一二級市場的。
其次，基于國內(nèi)機構(gòu)和個人投資者日益多樣化的資產(chǎn)配置需求。大類資產(chǎn)配置是投資理財?shù)牡谝蝗蝿?wù)。過往國內(nèi)投資者更傾向于房地產(chǎn)、固定收益、實業(yè)等領(lǐng)域的配置，股票投資雖然也是重要成分，但比例還不夠高。但在美國，居民資產(chǎn)配置中股票占比還是比較大的，達(dá)到24%。中國這個比例還有待提升。配置了我們PE、并購產(chǎn)品的投資人，以后還可以選擇基石的二級市場基金產(chǎn)品，一站式滿足權(quán)益類的投資需求。
其三，從長遠(yuǎn)來看，二級市場的投資回報還是有不錯的，是不可或缺的配置工具，無論是在美國還是在中國。在中國，以前大家開玩笑說有幾大敗家行為——一個是炒股，一個是賣房炒股，還有就是創(chuàng)業(yè)。但其實這種說法確實有些情緒化。從統(tǒng)計數(shù)據(jù)上來看，過去11年中國二級市場指數(shù)回報率約14.5%，國內(nèi)股票基金指數(shù)收益率約16%，是相當(dāng)不錯的配置選擇。
其四，目前是進(jìn)入二級市場的良好契機。由于IPO常態(tài)化的預(yù)期，一級市場投資的估值水平水漲船高，已經(jīng)非常接近二級市場的水平。同時，2015年股災(zāi)之后，經(jīng)過反復(fù)擠泡沫，二級市場的整體估值已經(jīng)相對合理，甚至出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的低估。一定意義上，一二級市場投資的行為邏輯已經(jīng)接軌。
第五，二級市場每天都是五六千億甚至萬億級別的交易市場，非股權(quán)投資一年下來僅僅幾千億級別，投資量級是比不了的。深圳、上海交易所3000多家上市公司，集中了中國最優(yōu)秀的企業(yè)。加上港股通開放，可以投資的范圍進(jìn)一步拓寬?？蛇x擇的標(biāo)的多，市場的空間大。剛才東吳證券的分析師王莉給大家講的手機產(chǎn)業(yè)鏈，海通證券的分析師鄧學(xué)講的新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈，內(nèi)容十分豐富，這些產(chǎn)業(yè)鏈很長。他們有一個重要的觀點，就是要投產(chǎn)業(yè)的龍頭股，而龍頭企業(yè)大都是上市公司。產(chǎn)業(yè)發(fā)展到一定的階段，贏家通吃，強者恒強。騰訊上市以后股價漲了幾百倍，是個典型的例子。如果投資范圍僅僅局限于只在未上市的公司，會錯過這些產(chǎn)業(yè)成長過程中的投資機會。
因此，基石資本進(jìn)入二級市場領(lǐng)域，走向更大空間。我們進(jìn)入二級市場是經(jīng)過深思熟慮的，不遠(yuǎn)的將來，我們的二級市場基金規(guī)模，要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過PE資金規(guī)模。可以說是“從一到二、海闊天空”！
3基石憑什么把二級市場業(yè)務(wù)做好？
一二級投資在價值判斷上有許多相通之處，而企業(yè)內(nèi)在價值的評估正是基石資本的強項。
有人說，做一級市場的來做二級，是不務(wù)正業(yè)。這個問題，我們也認(rèn)真思考過。最終一個例子就說服了我們——巴菲特是做一級的，還是做二級的？關(guān)鍵是在自己的能力圈范圍內(nèi)把投資做好，能夠做得好，一級或是二級并不重要。我們覺得二級市場業(yè)務(wù)完全是在基石資本的能力范圍內(nèi)。
當(dāng)然，二級市場投資跟一級市場相比，區(qū)別是有的。二級市場是一個開放、復(fù)雜的系統(tǒng)。其投資收益主要來源于兩個方面，一是企業(yè)價值的提升，二是市場估值水平變化。二級市場估值水平的波動，受政治、經(jīng)濟宏觀政策，投資者情緒等復(fù)雜因素影響，把握難度較大，而企業(yè)內(nèi)在價值的評估則相對有章可依。
二級市場的估值波動是各個投資流派重點要解決的問題，很多人把精力用于如何對付市場的波動，產(chǎn)生了很多流派，比如趨勢、量化、宏觀對沖等，這些方法和流派自有其存在的價值。但有很多人因此迷失于短期的波動，反而忽視了投資的本質(zhì)。
短期二級市場價格的變動可能是隨機而無規(guī)律的，但拉長時間，其價格向價值回歸的概率很高。因此如果能夠把握行業(yè)和企業(yè)的長期趨勢，自然可以忽略短期的波動。在價值判斷方面，從長期來看，一二級投資有很多共通之處。今天我們邀請到幾位著名證券分析師，大都講的是產(chǎn)業(yè)發(fā)展、產(chǎn)業(yè)格局方面的分析，都是我們很關(guān)注、很感興趣的，對我們也有很多的啟發(fā)。
基石資本在一級市場十幾年的成功投資，大量工作都是圍繞行業(yè)趨勢、企業(yè)價值評估展開的，使我們對企業(yè)內(nèi)在價值的把握方面有充分的信心，積累了許多行業(yè)、細(xì)分市場的深刻認(rèn)知。二級市場投資要增加勝算，應(yīng)該采取相對較長期的視角。很多人都明白這個道理，但面對市場波動，就是做不到長期持有。我們的PE投資動輒持有3-5年，甚至十幾年，早已練就長期投資的基本功，長期持股不會有什么心理壓力。你對自己的投資對象了如指掌，具有確定的價值，自然可以抵抗隨時換股的誘惑，堅持持有。長期投資并不是盲目的“買入并持有”，前提是對基本面的透徹把握，二者是相輔相成的。能力和定力，是互相促進(jìn)的。
過去基石的業(yè)務(wù)跟二級市場關(guān)系非常緊密。我們在一級市場有許多投資，有40多家是通過二級市場IPO、并購?fù)顺龅?，占比還比較高。過去我們二級市場退出的操作是由我負(fù)責(zé)的。五年前，基石就決策進(jìn)入定增市場，定增市場與二級市場更加接近。五年過去了，我們定增產(chǎn)品的業(yè)績顯著，超出當(dāng)初籌建時的預(yù)期。累積投資規(guī)模已經(jīng)60億，基金數(shù)量約20只，投資了30多個項目。五年之間經(jīng)歷牛熊周期的考驗，該賺錢的時候賺錢了，不該虧錢的時候也沒虧錢，業(yè)績優(yōu)異。截至今年上半年，我們?nèi)ツ瓿闪⒌亩ㄔ龌鹳~面浮盈接近15%，遠(yuǎn)超國內(nèi)同行，包括許多公募基金。2015年、2016年，我們兩次名列投中排行榜全國定增機構(gòu)排名前五。定增基金是我負(fù)責(zé)籌備的，這兩年還分管定增基金的運營。我們在二級市場相關(guān)的操作，已經(jīng)積累了較長時間。
為了做好二級市場基金，我們?nèi)ツ昃椭鸩浇M建專業(yè)團(tuán)隊。目前我們二級團(tuán)隊中劉紅、柴妍、簡楠輝等人在公募基金做過基金經(jīng)理，每人都有超過10年的研究、投資的成熟經(jīng)驗。我們的團(tuán)隊具有一二級市場復(fù)合背景，可以從容面對市場風(fēng)云變幻。
4基石資本怎樣開展二級市場業(yè)務(wù)？
長期投資有一個前提，就是投資人對標(biāo)的企業(yè)門兒清。
基石的二級市場投資策略，必然有自己鮮明的特色——基本面選股，重點放在行業(yè)、企業(yè)上；尋找確定性，中長期持股；價值發(fā)現(xiàn)、價值創(chuàng)造。
這些策略來自我們對投資的長期領(lǐng)悟，基于我們的擅長?；Y本在一級市場的一些成功的投資理念，如“研究創(chuàng)造價值”、“集中投資、重點服務(wù)”等。我們的二級市場理念和這些一脈相承，不是來自于學(xué)院，也不是來自模仿，是不斷學(xué)習(xí)和總結(jié)的結(jié)果。景林資產(chǎn)的二級市場業(yè)務(wù)做得很成功，他們的老總蔣錦志在演講中，把他們二級投資的成功歸功于用PE的方法做二級，說明有許多機構(gòu)參透了PE和二級市場的關(guān)系，打通了二者的阻隔。基石資本以PE起家，要做到用PE的眼光、方法做二級，更是順理成章的事。
基石的二級市場業(yè)務(wù)，首先，追求穩(wěn)定可持續(xù)的回報。今天上午我們董事長張維致辭的時候講了“不賭，就是相信復(fù)利的價值。”這給我們風(fēng)格的定一個調(diào)子。這是許多大投資家的通用的理念。比如巴菲特、索羅斯、利弗莫爾。他們都強調(diào)不要虧錢，如果說有第二條，那就是比照第一條，一定不要虧錢。我們在一級市場投資的項目到目前為止有110多個，項目退出率超過40%（不含新三板），真正虧損本金的項目僅僅在個位數(shù)。穩(wěn)健投資的風(fēng)格是有目共睹的。
第二，重點關(guān)注某些行業(yè)和企業(yè)，集中投資。確定性來自于對標(biāo)的的深刻把握和長期跟蹤。即使是以投機著名的利弗莫爾也一再強調(diào)，你要對你投機的標(biāo)的收集完備的信息。
第三，堅持長期投資。我們在判斷市場短期波動方面并沒有優(yōu)勢，我們的優(yōu)勢在于發(fā)掘企業(yè)的價值，通過企業(yè)的成長，積小勝為大勝，長期下來，取得顯赫的回報。
上面講的這些策略和理念，其實平淡無奇，很多人都會這么說，但投資更關(guān)鍵的是怎么做。下面我講幾個案例，跟大家分享一下我們是如何踐行這些策略和理念的。
第一個案例是凱萊英醫(yī)藥，這家公司是我們2011年在一級市場投資的一個項目，去年已經(jīng)上市，估值已經(jīng)有十多倍增長。我們投完這個企業(yè)之后，到現(xiàn)在已經(jīng)過了六年，比較長的時間。這家公司是做CMO，醫(yī)藥研發(fā)、生產(chǎn)外包的，在國內(nèi)居于行業(yè)前列?？蛻艋旧隙际鞘澜玑t(yī)藥行業(yè)的巨頭，比如輝瑞、禮來、默沙東等公司。這些醫(yī)藥巨頭有成本壓力，所以會在全球進(jìn)行外包，把研發(fā)、生產(chǎn)的一些環(huán)節(jié)，轉(zhuǎn)移到成本最低的地方去，轉(zhuǎn)移最多的地方是印度，其次是中國。凱萊英的研發(fā)能力非常強，團(tuán)隊很多海歸、千人計劃成員。但投資的過程并不是一帆風(fēng)順，我們投資完以后2-3年內(nèi)，并沒有展現(xiàn)出預(yù)期的高成長，從企業(yè)運營的層面或者是資本運作的層面都遇到過種種困難。比如國家一段時間“限抗”，對他們一些核心品種短期有沖擊，業(yè)績不如預(yù)期。如果是二級市場，可能大家就賣股票走人了。好在這些成長中的困難都逐步克服了。從當(dāng)前的情況看，我們核心的邏輯仍然成立，現(xiàn)在所處的市場環(huán)境比6年前投資的時候更加正面，中國企業(yè)在全球CMO市場的份額上升的勢頭很快，中國企業(yè)這么多年在研發(fā)方面的進(jìn)步還是比較明顯的，將來超過印度是完全有可能的。從凱萊英這個案例我們看出，凱萊英去年有2.5億的凈利，市場一致預(yù)期今年它的凈利潤會達(dá)到3.6億，而且明年還會有40%以上的成長。就是說在我們投資的期間，伴隨著中國這個行業(yè)的長足進(jìn)步，凱萊英的利潤有將近十倍的成長。如果說我們在凱萊英上市的時候就賣掉股票，那我們肯定賺不到行業(yè)成長的錢，也賺不到企業(yè)成長的錢。這就是一個核心邏輯在長期內(nèi)充分展開的一個典型例子。
所以長期投資有一個前提——投資人必須對所投資企業(yè)門兒清，必須是投到好的公司，這樣才能等到時間的玫瑰。否則的話，投資就會像握著冰棍，隨著時間的推移融化了，只剩下棍。長期投資背后的邏輯是基于對這個行業(yè)和這個企業(yè)深入地理解。
還有一個典型案例：藍(lán)思科技。藍(lán)思科技是手機視窗保護(hù)玻璃行業(yè)的龍頭企業(yè)，也是蘋果的核心供應(yīng)商。這家公司2015年在創(chuàng)業(yè)板上市一度風(fēng)光無限，市值上千億。但在它上市沒多久，股市大跌。2016年一季度的時候，公司利潤下滑60%，收入下降30%多。在2016年3月底的時候，藍(lán)思科技要做定增，當(dāng)時它的市值只有425億，比最高的時候下降了一半多。藍(lán)思科技負(fù)面新聞纏身，市場普遍不看好它的前景。藍(lán)思科技想要加大投入，所以在上市不久就拋出了50億融資規(guī)模的定增，結(jié)果首輪報價中只有不到10億的資金感興趣。藍(lán)思科技就做了第二輪補充報價，但最終也沒募足50億，只募了36億?；Y本的定增基金就是這個時候進(jìn)去的，我們投了一個億。后來這只股票給我們帶來了非常豐厚的回報，盈利超過70%。
為什么在2016年一季度二級市場極度低迷，企業(yè)基本面似乎很壞的時候，我們堅定地投了這個股票呢？當(dāng)時投藍(lán)思科技的邏輯是基于多方面的分析。首先藍(lán)思科技在產(chǎn)業(yè)鏈上的地位很高，玻璃是雙寡頭之一，而且除了玻璃之外，它在藍(lán)寶石、陶瓷等手機的外觀件上的儲備和技術(shù)水平都是全球領(lǐng)先的。我們認(rèn)為這些行業(yè)壁壘在幾個季度范圍內(nèi)是不會逆轉(zhuǎn)的，藍(lán)思的優(yōu)勢肯定是有延續(xù)性的。第二，我們了解到藍(lán)思科技連續(xù)兩個季度利潤不佳的主要原因是為了應(yīng)對蘋果產(chǎn)品的升級換代，導(dǎo)致藍(lán)思科技的老產(chǎn)品庫存增加，需要削價處理，造成短期效益下滑。我們還了解到，我們投資的一個企業(yè)是藍(lán)思科技的上游設(shè)備商，藍(lán)思向他們下了很多訂單，以備升級換代。藍(lán)思也向市場做了很多的解釋，說后面會好轉(zhuǎn)，但沒有人買賬。綜合多方面的信息后，我們在市場低迷的時候，在別人恐懼的時候貪婪了，下了注。果然，這家公司在三季度、四季度開始觸底回升，效益回升，這就證明了我們的邏輯。這個時候市場對它的評價也都反轉(zhuǎn)了，但是其實它都是那一個公司，只是股票價格有波動，而你有沒有采取行動。今年5月份解禁的時候，我們把藍(lán)思科技的股票賣掉了，大概賺了70%。與同期的上證指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)對比，是非常好的成績，可以說是市場上的明星股了。類似在別人恐懼的時候我們貪婪，我們還有很多成功的案例。
除了藍(lán)思科技，我們在手機產(chǎn)業(yè)鏈上下了好幾個單，從定增、PE、二級都有，比如立訊精密、藍(lán)思科技、科森科技、比亞迪電子，都有優(yōu)異的回報。串起來看的話，會不斷加深我們對蘋果產(chǎn)業(yè)鏈的認(rèn)知。在一個行當(dāng)里面積累得越多，你對它方方面面的理解都在加深，交叉驗證，在多個市場、多個項目上都可以找到賺錢的機會。
價值創(chuàng)造是投資的最高境界。通常大家說到價值創(chuàng)造的時候，往往指的是所謂的市值管理，一級二級市場聯(lián)動。我們要做的絕不僅是市值管理，我們要做的是真正的價值創(chuàng)造。價值創(chuàng)造要基于兩個前提，一個是能力，一個是資源。目前基石資本重點發(fā)展的一塊業(yè)務(wù)是并購，我們控股型的投資目前至少有三個，未來還會增加。為了做好控股型收購，我們組建了運營團(tuán)隊，我們新吸納的合伙人里面有做管理咨詢出身的，也有以前做企業(yè)高層的，他們帶領(lǐng)的團(tuán)隊專注于收購企業(yè)的運營，負(fù)責(zé)提升企業(yè)的經(jīng)營能力。這類投資未來一定會進(jìn)入資本市場，或者IPO，或者是并購。我們進(jìn)入二級市場其實和我們的并購業(yè)務(wù)是相呼應(yīng)的，也許未來我們的并購會發(fā)生在二級市場，或者會發(fā)生在一級市場和二級市場之間。但我們會回避內(nèi)幕交易等瓜田李下的事情。
這里面有一個榜樣——3G資本，它是價值創(chuàng)造的一個典范。巴菲特也是他們的粉絲，巴菲特和3G資本合作了不少案例，包括亨氏食品、漢堡王的收購等。3G資本有三個合伙人，他們?nèi)苏紦?jù)了巴西五大首富中的三位。主心骨叫雷曼，身價180億美金。巴西三雄所做的事情就是不斷地進(jìn)行并購，不斷地進(jìn)行整合，給這些公司注入新的文化，包括成本節(jié)約，渠道整合，低效資產(chǎn)的拋售等一系列的策略。從1999年至今，3G資本這么多年不斷地在并購，不斷地在改善并購對象的財務(wù)狀況，提升盈利水平。他們目前控制了過去世界前三名的啤酒公司——百威、英博、薩博米勒都進(jìn)入了他們的囊中，市值超過3000億美金。他們能做到這一點，就因為他們買了這些企業(yè)之后，不像美國的很多并購基金，買完過幾年在經(jīng)濟復(fù)蘇的時候，或者在資本市場的高點拋售，而是進(jìn)行長期的持有、深入地改造。3G資本的這些做法，甚至改變了全世界食品行業(yè)的版圖。我們從他們身上學(xué)到了，要深入到企業(yè)內(nèi)部去，真正改變企業(yè)的命運。
5打造二級市場投資生態(tài)圈
物以類聚，人以群分，基石資本愿和認(rèn)同基石投資理念的投資人攜手同行。
基石二級市場的特點，還體現(xiàn)在用自營的心態(tài)做理財。不管是公募還是私募，做投資的都重視風(fēng)控。其實最大的風(fēng)控就是投資團(tuán)隊利益和投資人之間利益的一致性。所以在二級市場當(dāng)中，基石資本延續(xù)了在一級市場的做法——跟投基金。目前我們在我們的二級市場賬戶里面已經(jīng)投入了2億資金。而且這2億資金，一般情況下我們是不會撤出的。所以大家投我們的基金，不要擔(dān)心我們是在拿大家的錢在冒險，我們會比大家更加重視風(fēng)險的控制和隔離。
基石二級市場的打法需要合資格的資金來匹配。巴菲特買入并持有的價值投資策略，背后是長期的、自有資金的支撐，來自不受投資人影響的獨立決策機制。基石資本的投資風(fēng)格還是偏長期的，更傾向于價值投資的打法，未來會打造一個資金實力雄厚，持股偏長期、偏機構(gòu)的模式。因此我們的基金在封閉期等方面會有更高的門檻，會加強和投資人的溝通，吸引志同道合、惺惺相惜者。
基石要打造開放的證券投資平臺。投資的核心是人才，術(shù)業(yè)有專攻。我們將以開放的心態(tài)、獨具特色的企業(yè)文化，吸引一批精英加盟，打造各類具有競爭力的產(chǎn)品組合。
（編輯：韋依祎，責(zé)任編輯：魏錦秋，審閱：杜志鑫）
幾年前，我曾提出一個問題：中國經(jīng)濟繁榮的根基是什么？
我認(rèn)為是“重商主義（這里借指市場經(jīng)濟）”與“儒家文化”這兩個因素的核聚變，只要我們的體制大門開一條小小的縫，中國老百姓與生俱來的聰明、勤奮、奮不顧身，幾千年窮怕了的物質(zhì)主義和實用主義，就能創(chuàng)造一個新天地。
2021年，我見到一個新能源公司的董事長，談及張維迎所言“直到20世紀(jì)70年代，絕大部分中國人的生活水平不比唐宋時期好多少”，他說這是真的，1978年他沒有見過電，全家所有家當(dāng)是一個小木柜。1979年，我的好朋友，一個咨詢集團(tuán)的董事長考上了大學(xué)，報到前他勤工儉學(xué)，騎六七十里山路賣冰棍，山里的一戶人家，用幾個雞蛋和他換了一根，全家人排成一排每個人吮吸一囗。
在改革開放前，這是中國普遍的景象。而我們這一兩代人，在改革開放后，懷抱著對美好生活的向往，創(chuàng)造了人類發(fā)展史上的奇跡。40多年過去，我們看到，輕舟已過萬重山。偉大的中國工業(yè)革命，怎么贊揚也不為過！
而另一方面，中國用幾十年的時間，走完了發(fā)達(dá)國家?guī)装倌甑穆罚@也就注定了，我們上山的道路，更加的陡峭。同時，中國作為一個有幾千年歷史的古國，其發(fā)展正常就是“孔雀東南飛，五里一徘徊”。作為一個新興經(jīng)濟體，我們講究的是實用主義，中國的政策也是因時、因勢而變的。
因此，并非一些簡單的因素就能夠遏制中國的增長，只要不出現(xiàn)戰(zhàn)爭這樣會擾亂經(jīng)濟進(jìn)程的極端因素，只要中國依然堅定地支持民營經(jīng)濟發(fā)展，保護(hù)企業(yè)家精神，中國經(jīng)濟的前進(jìn)步伐就是堅定不移的。
如果認(rèn)同這一點，那么無論是短期的政策、市場變化還是長期的中美對抗，都不會讓我們產(chǎn)生太大的焦慮。
具體從我們做企業(yè)和做投資來講，也無需過度悲觀?！俺林蹅?cè)畔千帆過，病樹前頭萬木春”，在一些行業(yè)和企業(yè)衰落的同時，也永遠(yuǎn)有一些行業(yè)和企業(yè)在崛起。
以半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)為例，我們不必糾結(jié)于半導(dǎo)體仿佛一年緊缺、一年過剩，因為問題的核心不是這個。問題的核心是第四次工業(yè)革命離不開半導(dǎo)體技術(shù)，而中美對峙、科技封鎖，將進(jìn)一步迫使中國在所有科技領(lǐng)域謀求自主可控，進(jìn)一步迫使中國以舉國體制解決創(chuàng)新問題。同時，當(dāng)一項投資吻合科技進(jìn)步趨勢和政策引導(dǎo)的雙重影響時，其估值亦將脫離傳統(tǒng)財務(wù)模型。這些才是中國硬科技投資的重要的底層邏輯。
看待資本市場，我們更不必計較一時的股價波動?；仡櫄v史，在資本市場發(fā)生劇烈調(diào)整時，那些優(yōu)質(zhì)的企業(yè)往往也會出現(xiàn)大幅下跌，但不同的是，優(yōu)秀企業(yè)不僅能收復(fù)失地，還能再攀高峰。因此，我們繼續(xù)堅定地布局那些有核心技術(shù)、有企業(yè)家精神的企業(yè)。而從我們的投資經(jīng)歷來看，那些有企業(yè)家精神的企業(yè)最終都帶領(lǐng)我們穿越了周期，并獲得了異乎尋常的回報。
莫愁前路無知己，天下誰人不識君！