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2017.03.15
2月25日，基石大家課堂第十三期《2017年宏觀經(jīng)濟及匯率》在蘇州凱賓斯基酒店成功舉辦。主講人為兩位著名經(jīng)濟學家，一位是前央行貨幣政策委員會委員余永定，另一位是中國銀行業(yè)協(xié)會首席經(jīng)濟學家巴曙松。
基石資本董事長張維在致辭中表示，匯率對投資總會有影響，央行有其出牌方式。未來十年的投資主題，既包括所謂的中概股回歸，也包括從國外買一些優(yōu)質(zhì)的企業(yè)和產(chǎn)業(yè)，這是中國企業(yè)轉(zhuǎn)型升級的必由之路。“我常說投資與宏觀經(jīng)濟無關(guān)，因為最終能讓你下單投資的是一個個具體的、活生生的企業(yè)。具體的企業(yè)你要通過分析它的產(chǎn)業(yè)競爭結(jié)構(gòu)、組織體系、公司治理、企業(yè)家精神來發(fā)掘它的內(nèi)在價值。為什么還要舉辦這樣的宏觀經(jīng)濟講座？這是因為我們周圍的企業(yè)家在環(huán)境劇烈變化的情況下過于擔憂。所以我們請兩位不人云亦云的高手，深入細致的給大家進行一次剖析。”
以下內(nèi)容根據(jù)余永定老師的演講《中國的匯率政策和2017年的選擇》整理：
宏觀經(jīng)濟和匯率政策，始終是資本市場關(guān)注的兩大話題。余永定先生作為中國社科院學部委員、原中國人民銀行貨幣政策委員會委員，也是中國政府在國際經(jīng)濟政策領(lǐng)域的重要智囊，他的觀點對于大家非常有參考價值。
宏觀經(jīng)濟繼續(xù)下行孕育轉(zhuǎn)折
余永定認為，首先宏觀經(jīng)濟不會出現(xiàn)硬著陸或者金融危機等災(zāi)難性事件，因為財政政策還有余地。但是，改革開放幾十年來積累的一些矛盾和問題沒有解決，盡管一些經(jīng)濟指數(shù)惡化的速度下降了，不過還是沿著原來方向，只是加速度放緩，因此余永定判斷，我們還沒有到達企望的向上轉(zhuǎn)折點。
2017 年中國的貿(mào)易形勢不會太好，增長動力來源是今年宏觀經(jīng)濟的很大問題。余永分析，如果人民幣能夠有比較大幅度的貶值，肯定對出口有利，但因為中國加工貿(mào)易的特點比較明顯，所以具體作用需要進一步討論。而且，受制于各種各樣因素的影響，人民幣恐怕不會有特別大的貶值，另外貿(mào)易保護主義的政策也不利于中國貿(mào)易。好的方面則是美國經(jīng)濟增長速度正在提高，有利于我們貿(mào)易的發(fā)展。
房地產(chǎn)增長速度曾出人意料，但余永定提示2017年需要謹慎觀察。房地產(chǎn)投資過去是中國經(jīng)濟增長相當重要的推動力，2015年年底的時候，大家判斷房地產(chǎn)投資可能是負增長，所以對2016年經(jīng)濟增長的預(yù)測比較悲觀，但是沒料到2016年房地產(chǎn)的增長速度依然是6%左右。不過，現(xiàn)在政府全面加強了對房地產(chǎn)的調(diào)控措施，所以2017年房地產(chǎn)投資增長速度需要謹慎觀察，恐怕不會有太好的增長表現(xiàn)。
余永定認為，如果出口沒有良好表現(xiàn)，房地產(chǎn)增長速度比2016年放緩，而中國基礎(chǔ)設(shè)施投資規(guī)模已經(jīng)很高向上空間有限，綜合起來中國2017年經(jīng)濟增長速度要比2016年放緩，繼續(xù)下行并且孕育著轉(zhuǎn)折的可能性。
匯率不浮動扭曲資源配置
匯率浮動一直是余永定倡導(dǎo)的主要政策觀點。余永定直言，回顧過去幾十年，中國在對外經(jīng)濟開放的過程中取得了非常重大的成績，但是我們也存在一個非常大的問題：我們沒有讓匯率發(fā)揮它自己的作用。我們著重提出讓市場在資源配置方面發(fā)揮決定性作用的理念，那么無論是跨界、跨國境還是跨期限方面，都應(yīng)該讓匯率機制發(fā)揮重大作用。雖然不知道能否起到?jīng)Q定性作用，但是長期以來我們不敢讓匯率浮動，讓我們資源配置非常不合理，造成了大量的價格扭曲。
對于未來人民幣匯率變動趨勢，余永定判斷可能會進一步加強資本管制，匯率還是緩慢貶值，市場預(yù)計到7.3左右。余永定強調(diào)，我們外匯儲備非常充足，只要央行想通過各種政策干預(yù)匯率，一定可以干預(yù)相當長的一段時間。而其他國家沒有足夠的外匯儲備，所以必須聽從市場的決定。本來預(yù)計美國總統(tǒng)特朗普上任就宣布中國政府是匯率的控制者，但是他沒一直沒有宣布，并且把話題從匯率轉(zhuǎn)到貿(mào)易問題上，這種策略比較聰明，會將中國置于比較不利的地位。
資本外逃是近期的熱門話題。余永定舉例，如果人民幣隨著市場機制貶值25%，那么很多人就不會決定去美國購置房產(chǎn)。但是，目前宏觀經(jīng)濟環(huán)境讓個人做出一些對自己合理的決策，對中國總體經(jīng)濟造成了不良影響。央行不希望外匯儲備繼續(xù)流失，所以央行加強對資本的管制，盡管副作用很大，但是非常必要。如果可以讓人民幣貶值，那么中國就不需要加強資本管制。目前，現(xiàn)實環(huán)境是匯率無法自由變動，希望可以努力掌握一個正確的管制界限。
有一個非常值得憂慮的問題，余永定認為急劇減少的外匯儲備，并沒有實現(xiàn)藏匯于民。2011年到2016年3季度，中國經(jīng)常項目順差累計額已經(jīng)達到1.3萬億美元，這代表中國的資本輸出金額，但是中國海外凈資產(chǎn)沒有增加反而減少124億美元。余永定猜測，除了技術(shù)原因等解釋，相當部分資產(chǎn)是資本外逃。
推進各項改革應(yīng)對挑戰(zhàn)
推進經(jīng)濟金融領(lǐng)域各項體制的改革，做好充分準備、迎接嚴峻挑戰(zhàn)，是余永定演講中反復(fù)提到的主要觀點。
余永定表示，我們有非常嚴重的各種金融亂象，在今年不會導(dǎo)致嚴重的金融危機，但是未來不能過于樂觀，要進一步對金融體制進行改革、加強監(jiān)管。從微觀層面來看，許多不錯的企業(yè)在創(chuàng)新方面已經(jīng)取得卓越成績,但是中國和其他國家都存在過度金融化——金融在整個經(jīng)濟中所占的比重過高。如果這個問題在今年不能得到解決，實體經(jīng)濟得不到輸血，那對明年、后年經(jīng)濟形勢，就會產(chǎn)生比較嚴重的影響。
“短期不特別悲觀，但是長期不確定性巨大?！庇嘤蓝ㄕJ為，能夠真正使中國經(jīng)濟走向可持續(xù)的道路，最關(guān)鍵因素是能否真正完成經(jīng)濟體制改革、匯率改革、供給側(cè)改革，否則中國將面臨非常巨大的挑戰(zhàn)。
（編輯：韋依祎，責任編輯：魏錦秋，審閱：杜志鑫）
幾年前，我曾提出一個問題：中國經(jīng)濟繁榮的根基是什么？
我認為是“重商主義（這里借指市場經(jīng)濟）”與“儒家文化”這兩個因素的核聚變，只要我們的體制大門開一條小小的縫，中國老百姓與生俱來的聰明、勤奮、奮不顧身，幾千年窮怕了的物質(zhì)主義和實用主義，就能創(chuàng)造一個新天地。
2021年，我見到一個新能源公司的董事長，談及張維迎所言“直到20世紀70年代，絕大部分中國人的生活水平不比唐宋時期好多少”，他說這是真的，1978年他沒有見過電，全家所有家當是一個小木柜。1979年，我的好朋友，一個咨詢集團的董事長考上了大學，報到前他勤工儉學，騎六七十里山路賣冰棍，山里的一戶人家，用幾個雞蛋和他換了一根，全家人排成一排每個人吮吸一囗。
在改革開放前，這是中國普遍的景象。而我們這一兩代人，在改革開放后，懷抱著對美好生活的向往，創(chuàng)造了人類發(fā)展史上的奇跡。40多年過去，我們看到，輕舟已過萬重山。偉大的中國工業(yè)革命，怎么贊揚也不為過！
而另一方面，中國用幾十年的時間，走完了發(fā)達國家?guī)装倌甑穆?，這也就注定了，我們上山的道路，更加的陡峭。同時，中國作為一個有幾千年歷史的古國，其發(fā)展正常就是“孔雀東南飛，五里一徘徊”。作為一個新興經(jīng)濟體，我們講究的是實用主義，中國的政策也是因時、因勢而變的。
因此，并非一些簡單的因素就能夠遏制中國的增長，只要不出現(xiàn)戰(zhàn)爭這樣會擾亂經(jīng)濟進程的極端因素，只要中國依然堅定地支持民營經(jīng)濟發(fā)展，保護企業(yè)家精神，中國經(jīng)濟的前進步伐就是堅定不移的。
如果認同這一點，那么無論是短期的政策、市場變化還是長期的中美對抗，都不會讓我們產(chǎn)生太大的焦慮。
具體從我們做企業(yè)和做投資來講，也無需過度悲觀?！俺林蹅?cè)畔千帆過，病樹前頭萬木春”，在一些行業(yè)和企業(yè)衰落的同時，也永遠有一些行業(yè)和企業(yè)在崛起。
以半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)為例，我們不必糾結(jié)于半導(dǎo)體仿佛一年緊缺、一年過剩，因為問題的核心不是這個。問題的核心是第四次工業(yè)革命離不開半導(dǎo)體技術(shù)，而中美對峙、科技封鎖，將進一步迫使中國在所有科技領(lǐng)域謀求自主可控，進一步迫使中國以舉國體制解決創(chuàng)新問題。同時，當一項投資吻合科技進步趨勢和政策引導(dǎo)的雙重影響時，其估值亦將脫離傳統(tǒng)財務(wù)模型。這些才是中國硬科技投資的重要的底層邏輯。
看待資本市場，我們更不必計較一時的股價波動?；仡櫄v史，在資本市場發(fā)生劇烈調(diào)整時，那些優(yōu)質(zhì)的企業(yè)往往也會出現(xiàn)大幅下跌，但不同的是，優(yōu)秀企業(yè)不僅能收復(fù)失地，還能再攀高峰。因此，我們繼續(xù)堅定地布局那些有核心技術(shù)、有企業(yè)家精神的企業(yè)。而從我們的投資經(jīng)歷來看，那些有企業(yè)家精神的企業(yè)最終都帶領(lǐng)我們穿越了周期，并獲得了異乎尋常的回報。
莫愁前路無知己，天下誰人不識君！