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2021.12.13 瀏覽次數(shù):
懷揣增進社會福祉的夢想，投資那些足以改變世界的力量，與國家戰(zhàn)略共振。催谷創(chuàng)新企業(yè)之外，張維近年最大的變化，在于系統(tǒng)性輸出自己的觀點，由行及言，以期為中國私募股權(quán)投資行業(yè)的不斷進化升級帶來更多思考。
來源：新財富（ID：newfortune）
作者：陶娟
一家本土創(chuàng)投機構(gòu)，連續(xù)20年走在行業(yè)前列，掌舵者的視野、戰(zhàn)略、格局是關(guān)鍵。他如何確立這家機構(gòu)的投資文化，如何打造核心團隊，如何辨識這個時代的機會，決定了機構(gòu)的方向。
A股運行遠較成熟市場顛簸，在指數(shù)起伏的驚濤駭浪里，基石資本持續(xù)站在時代潮頭，廣泛布局半導(dǎo)體、AI、自動駕駛、新能源、醫(yī)療健康等前沿領(lǐng)域，并已在邁瑞醫(yī)療、豪威科技（韋爾股份）、全億健康等項目上斬獲10億元乃至20億元級的收益。
籌謀整幅棋盤的關(guān)鍵先生，自然是張維。
01
6萬分之一的生存游戲，尋找改變世界的力量是唯一魔法
光鮮的股權(quán)投資行業(yè)，參與的是一場注定殘酷的淘汰賽。
2020年，全中國新登記注冊的市場主體數(shù)量為2502萬戶；全年P(guān)E、VC行業(yè)的新增投資案例合計2.16萬個；A股新增IPO公司則只有437家。
按此上數(shù)據(jù)粗略估算，新設(shè)立企業(yè)在一級市場獲得融資的概率不到千分之一；而這些獲得融資的幸運兒，最終的IPO形成率又只有2%。
從設(shè)立到IPO，更是勝率僅有6萬分之一的游戲（圖1）。
遴選優(yōu)質(zhì)項目并投資，通過推動其上市獲得回報的創(chuàng)投行業(yè)，工作難度和風(fēng)險不言而喻。
20年深耕股權(quán)投資行業(yè)的基石資本，投資退出率高達45%，而上市公司形成率接近30%，遠遠超過行業(yè)平均水平。在這個勝率極低的游戲中，基石的魔法是什么？
遴選投資標的，是決定PE戰(zhàn)績的勝負手。在硬科技的賽道上，如何判斷企業(yè)質(zhì)地，張維的標準若總結(jié)成一句話，就是——是否具備原創(chuàng)的、世界級的、平臺級的技術(shù)，提供的產(chǎn)品或服務(wù)能否改變世界。
17年前，基石資本投資了一家工程機械企業(yè)山河智能。2004年的中國正處于城鎮(zhèn)化、重工業(yè)化的起步加速階段，需要的是修路、建橋、蓋樓，滿足青藏鐵路、城市地鐵、北京鳥巢、峽谷大橋、跨海大橋等不同條件下的施工要求。在那時，挖掘機、起重機就是本土企業(yè)難以逾越的高科技。
外資挖掘機廠商一度壟斷國內(nèi)95%的市場份額，眾多零部件也被高價壟斷。而客戶寧愿買外資接近報廢的二手貨，也不要國產(chǎn)品牌。
就是在這樣的弱勢環(huán)境里，三一重工、中聯(lián)重科、徐工機械、山河智能等企業(yè)積攢力量，成功翻盤。2020年，中國挖掘機產(chǎn)銷量已占到全球七成。中國能成為“基建狂魔”，這些本土品牌大幅降低基建成本的作用功不可沒，每個普通的中國人，都受益于這一產(chǎn)業(yè)格局的巨大改變。
識別“改變世界”的力量，讓基石資本在山河智能項目上收獲了逾百倍回報。
今天，張維思考一家被投企業(yè)的價值，依然是同一個問題——它能否改變世界？
新冠疫情中，中國快速形成了城市全員普篩的能力，這一措施被證明是行之有效的防控手段。這背后，本土基因測序企業(yè)做出了巨大貢獻。但下游需求放量時，上游的測序儀器卻主要被外資寡頭高價壟斷，這一競爭格局幾乎是當年工程機械行業(yè)的翻版。
疫情之前，主營為基因測序儀器和實驗室自動化業(yè)務(wù)的華大智造正在進行的B輪募資很不順利。張維卻看到了其有“改變現(xiàn)實”的能力——它是全球第一的有力挑戰(zhàn)者：作為全球基因測序儀器老大，美國的Illumina一家獨大，價格高，出貨慢，“天下苦秦久矣”！而華大智造在2013年收購美國測序儀生產(chǎn)商Complete Genomics（CG）后，實現(xiàn)低價快速出貨，品種稀缺，成長空間可期；并且，創(chuàng)始人汪建是極具科學(xué)情懷和企業(yè)家精神的稀缺人才。
張維的投資風(fēng)格非常鮮明，就是對有安全邊際的企業(yè)堅決重倉。基石資本在華大智造上也重金投入了3.5億元。新冠疫情中，華大智造大放異彩，2020年營收同比增長近2倍，凈利潤從虧損2億多到盈利2億多，最近已在科創(chuàng)板過會。在張維眼里，這是一家有望沖擊千億市值的企業(yè)，未來有望成為深圳繼華為、騰訊等之后的下一家世界級科技企業(yè)。
投資的世界紛繁復(fù)雜，但如果聽張維娓娓道來，卻好像特別簡單。一二三點邏輯，化繁就簡，幾句大白話的事兒。
每年千萬家新成立的企業(yè)里，能改變世界的潛力項目，并不多見，而在張維看來，即使商業(yè)化道路坎坷，那些前沿技術(shù)也值得支持。“這就是風(fēng)險投資。”
PE、VC通過市場化方式募集資金，扶持產(chǎn)業(yè)發(fā)展，這套直接融資體系，相對銀行等間接融資體系，對風(fēng)險承擔(dān)能力更強，更有利于創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)。然而，目前，中國直接融資占比僅為30%，美國則約為70%-80%。張維表示，全球的知識產(chǎn)權(quán)市場份額，歐美是相當?shù)模蚣夹g(shù)產(chǎn)品和高科技產(chǎn)品的銷售份額，歐洲大約是5%，美國是50%，即美國的科技成果轉(zhuǎn)化效率大約是歐洲的10倍，這與其直接融資體系發(fā)達高度相關(guān)。
此前，中國創(chuàng)投企業(yè)貢獻主要利潤的項目大多來自互聯(lián)網(wǎng)+、消費、制造，隨著國家對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展高度重視，并推出系列相關(guān)扶持政策，本土創(chuàng)投的重心也逐漸與國家戰(zhàn)略相協(xié)同，在風(fēng)險更加不確定的硬科技領(lǐng)域，PE、VC的支持將發(fā)揮更為關(guān)鍵的作用，但也更加考驗機構(gòu)掌舵者的能力。
在人工智能、芯片、自動駕駛、生物醫(yī)藥等硬科技領(lǐng)域，基石資本廣泛布局。其多輪跟投的商湯科技，也讓張維頗為鐘愛，“人類即將進入第四次工業(yè)革命，未來是萬物萬聯(lián)的數(shù)字化世界，這就離不開大量的人工智能的計算，商湯在這一領(lǐng)域處于第一梯隊”。
基石資本投資12億元的合肥長鑫，主攻DRAM存儲芯片，這是國內(nèi)幾近空白的領(lǐng)域，國外三大廠商占據(jù)了94%以上的市場份額，中國所有廠商都在“others”類別里，基石資本重注領(lǐng)投長鑫，就是為了改變這一格局。
別的國家有，中國沒有的，值得投；從來沒人做出來的東西，更值得投。在科創(chuàng)板推出后，這一邏輯被證明價值千金。
逆全球化時代的到來，再加上新冠疫情帶來阻隔，產(chǎn)業(yè)鏈自主可控成為經(jīng)濟的底層邏輯。市場與政策共振，站高看遠的基石資本充分享受到了提前布局的回報。其在豪威科技（CMOS芯片廠商）2.8億元的投資，收獲了逾20億元回報。
硬科技時代，對于本土創(chuàng)投，估值邏輯的切換是個難題，企業(yè)只有好技術(shù)時，如何估值；有產(chǎn)品但還沒有形成規(guī)模化銷售時，如何估值；有規(guī)模化銷售但仍然虧損時，如何估值；IPO時，如何估值。這套支撐硅谷崛起的風(fēng)投體系，中國還在摸索完善中。而張維認為，“原創(chuàng)的、世界級的、平臺級的技術(shù)，意味著扎實的根基，扎實的根基意味著可以蓋超級高樓，也就是支撐高估值”。
隨著越來越多的創(chuàng)投資金涌入硬科技領(lǐng)域，一級市場整體估值已泡沫化。張維卻提出，“無泡沫，不繁榮”。他結(jié)合納斯達克的發(fā)展史給出解釋：1999-2001年間上市的科技公司，到2019年底的存續(xù)率僅有6.8%，但活下來的那些偉大企業(yè)，微軟、亞馬遜、谷歌、英特爾等，改變了全人類的生活方式，提高了全人類的福祉。“一定程度上，泡沫是我們前進的方式。”
張維認為，創(chuàng)業(yè)一直是技術(shù)型創(chuàng)新和模式型創(chuàng)新交替進行的，每當技術(shù)發(fā)展到達一個平臺期，就會轉(zhuǎn)向增效降本的模式型創(chuàng)新，而目前我們正處于以人工智能、萬物互聯(lián)、新能源為代表的技術(shù)創(chuàng)新的階段。在第四次工業(yè)革命來臨與中國科技遭遇“卡脖子”的大背景下，技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)的崛起對于中國經(jīng)濟的下一步發(fā)展將起到至關(guān)重要的作用，而從投資的角度來看，在技術(shù)更迭期也更有可能會抓住大魚。基于上述邏輯，基石資本近5年已在硬科技領(lǐng)域重倉投資近150億元。
張維提出，對硬科技的偏好是深圳創(chuàng)投機構(gòu)的特點，“深圳機構(gòu)有它的地域文化特點，就是偏科技和先進制造業(yè)，因為這里的電子產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)達，擅長科研轉(zhuǎn)化。華為、富士康這樣大企業(yè)的人才、技術(shù)外溢，再加上充沛的資本，完善的產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)作配套，創(chuàng)新很容易落地、隨市場迭代”。
張維將這個邏輯總結(jié)為“鐵三角”：深圳和硅谷相似，其顯著特點是形成了資金資本密集、人才技術(shù)密集、大型科技企業(yè)生態(tài)密集的“鐵三角”，并在這三個方面實現(xiàn)了自我循環(huán)、自我推動的狀態(tài)，這種有機的“內(nèi)循環(huán)”為深圳和硅谷帶來源源不斷的創(chuàng)新活力：大型企業(yè)形成技術(shù)與人才外溢，人才在資金和風(fēng)險投資的支持下創(chuàng)業(yè)，產(chǎn)業(yè)鏈配套協(xié)作的成熟又輔助了創(chuàng)業(yè)成功。
張維最尖銳的一次表態(tài)，則是針對遍地開花的新能源車品牌。此前，他斷言，中國沒有一家造車新勢力值得投資，引起小鵬汽車創(chuàng)始人何小鵬的直接回懟；而最近，他甚至和清科董事長倪正東打了個賭，以10萬元，押注2023年10月23日，蔚小理的總市值低于現(xiàn)在。
今天，張維依然在堅持，“特斯拉是從0到1，而其他跟隨者干的事情，不過是從1到2，當然，我們沒想到，新勢力的銷售能力這么強。中國這一批新興的造車企業(yè)數(shù)量早就超過了100家，它們中的大部分將會消亡”。他憂心忡忡的是，它們持續(xù)融資的接盤俠，可能是一些急于推進產(chǎn)業(yè)升級的地方政府，而規(guī)劃的巨大產(chǎn)能根本沒有市場。
他堅信，任何一個不可一世的概念遲早會跌落神壇，而所有產(chǎn)業(yè)都有估值的周期性，投資應(yīng)回到常識。
張維認為，不看好造車新勢力并不等于不看好新能源汽車，否則基石也不會在電池領(lǐng)域持續(xù)布局。第四次工業(yè)革命的代表之一是萬物互聯(lián)，智慧汽車、智慧交通是萬物互聯(lián)的一部分，實現(xiàn)電氣化不過是拿到了智慧汽車競賽的入場券，接下來的智慧駕駛才是真正的主戰(zhàn)場，才是智慧汽車的核心價值所在。大幕初啟，方興未艾，最重要的玩家是科技巨頭，它們是特斯拉、蘋果、谷歌旗下的Waymo、華為，百度或許是起大早趕晚集。未來全球傳統(tǒng)汽車廠商在燃油改電池，以及智慧駕駛領(lǐng)域的翻牌速度會很快。
對真正“從0到1”開創(chuàng)了新能源車領(lǐng)域的鼻祖特斯拉，張維極為推崇，“所有上游核心的業(yè)務(wù)，特斯拉都在做，在估值上，全球造車新勢力都沾了特斯拉的光，在技術(shù)積累與智慧駕駛研發(fā)上都不能望特斯拉項背”。早在2017年4月的基石資本年會上，張維就以硅谷英雄的情結(jié)做主題演講：“活著，為了改變世界而來”，這種科技改變世界的力量、站在全人類福祉之上的追求，深深打動了張維。在他眼里，投資每個時代最“硬”的科技，才是促進碳中和、提高社會福祉的正途。科技向善，風(fēng)險投資則助力加速這一過程。
02
華為門徒，企業(yè)家神助攻
選擇標的，只是投資的第一步，陪伴企業(yè)家做大企業(yè)，走到上市環(huán)節(jié)，是一段更長情的守望。
和企業(yè)家打交道，張維有自己的獨特優(yōu)勢，那就是資本市場20余年積累所形成的長期判斷力，使他在企業(yè)治理、并購、資本運作、估值體系上的認識更為深刻全面。
2008年，張維就讀中歐商學(xué)院EMBA時，與歐普照明創(chuàng)始人馬秀慧同班。當時歐普照明的現(xiàn)金流非常好，不但沒有融資需求，還有資金閑置。之后有國際照明企業(yè)想收購歐普，馬秀慧找到基石資本團隊。“在談的過程當中，我發(fā)現(xiàn)他們很敏銳，洞察力很強。”基于這種信任，馬秀慧投資了基石資本的產(chǎn)品，“回報率超乎我的想象”，于是雙方的交往進一步深化。在歐普照明IPO計劃提上日程之后，基石資本繼續(xù)幫助其設(shè)計改制方案、管理層激勵方案等，并于2012年對其進行投資。
經(jīng)王石介紹的汪建則是另一種類型。
王石和汪建私交甚篤，同是登頂過珠峰的企業(yè)家，同在深圳扎根，王石還擔(dān)任了華大集團聯(lián)席董事長。王石給張維介紹過汪建的三件事。其一，2003年SARS爆發(fā)，汪建想盡辦法率先拿到病毒樣本，華大在全世界首個完成了病毒基因測序；其二，2008年汶川地震，在余震不斷雷雨交加的情況下，汪建飛到震中，尋找被掀起的古生物種子，以充實設(shè)在深圳大鵬半島的國家基因庫；其三，2020年武漢封城，大年初二汪建親自帶隊，“逆行”武漢，建立檢測病毒的火眼實驗室，生死置之度外。這極為契合張維對于“企業(yè)家精神”的理解，“用王石的話講，汪建是一個以天下公共衛(wèi)生事業(yè)為己任的人”。
不過，雖然將中國基因行業(yè)帶到了世界領(lǐng)先地位，且一路都有融資需求，但汪建在投資人面前多少有些“愛投不投”的傲嬌范兒。
初次見面，張維說話就非常直接，“以華大在產(chǎn)業(yè)鏈的地位，你的企業(yè)被嚴重低估了，你的融資為什么不順利？因為你受到了公司治理折價”。
他給了四點理由：“其一，華大基因市值200多億元，五六年前投資人進場的價格就是200多億元，你沒讓你的投資者掙到錢；其二，華大智造在上一年按80億美元估值去融資，融資了半年沒融到，估值立刻就變成26.5億美元，降了2/3，市場行情不好打7折、8折人們可以接受，直接打3折，人們知道你的定價其實是隨意的，能賣多少算多少；其三，一些關(guān)鍵人物辭職時，給華大基因造成了極大波動和負面影響，說明你們公司還沒有建立一個完整的組織體系；其四，華大集團和上市公司之間，資產(chǎn)狀況不明朗，關(guān)聯(lián)交易多。”
話看似不太客氣，但其實張維對汪建極為推崇，“汪建雄才偉略，上兵伐謀！他以一己之力改變了中國在全球基因?qū)玫漠a(chǎn)業(yè)地位，他這樣的企業(yè)家在中國是極其稀缺的”。
企業(yè)具有改變世界的潛力是一回事，但管控好經(jīng)營和治理結(jié)構(gòu)，在資本市場上講好自己的故事，則是另一回事。
尤其是硬科技投資時代，許多創(chuàng)業(yè)者本是科學(xué)家和高校學(xué)霸，他們具有鮮明的技術(shù)優(yōu)勢，但同時，最明顯的短板或許就是和人打交道，和市場打交道，這也正是PE機構(gòu)可以助攻的地方。張維堅信，投資的本質(zhì)之一是考察公司高層對管理問題是否有深刻認知，這條也是基石資本22條投資“軍規(guī)”之一。
為了提升自身在企業(yè)治理的認知，更好地把控投資項目的質(zhì)地，張維在這方面持之以恒的努力，超出一般人的想象。
他經(jīng)常說，愛一個人，就一定給他推薦德魯克的《管理：使命、責(zé)任、實踐》。長達700多頁的書，張維年輕時翻來覆去看了好幾遍。什么是企業(yè)？企業(yè)的使命和宗旨是什么？管理的本質(zhì)是什么？如何謀求企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展？為什么企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)核心力量必須統(tǒng)一于道義，而不能統(tǒng)一于金錢？這些幾乎上升到了哲學(xué)層面的商業(yè)價值觀的追問，張維在德魯克書中都找到了令他“醍醐灌頂”的答案。
如果說，德魯克的書是張維管理哲學(xué)的啟蒙，華為則是張維20多年持續(xù)跟蹤的管理實踐公開課。
張維與華為結(jié)緣，要回到1995年的深圳。當時，張維給所在公司尋找咨詢團隊，找到了中國人民大學(xué)彭劍鋒教授。彭劍鋒在深圳待了一個月，拿出一份報告。“什么業(yè)務(wù)應(yīng)該收縮，什么業(yè)務(wù)應(yīng)該聚焦，直到今天還非常具有前瞻性。”張維評價。但這份報告并沒有引起應(yīng)有的重視。然而，在深圳期間，彭劍鋒講的課被任正非關(guān)注到，任正非請他們?nèi)ソo華為也做一個管理體系架構(gòu)的咨詢報告，這就是《華為基本法》的雛形。
多年來堅持舉辦的基石大講堂活動中，起草《華為基本法》的華為六君子彭劍鋒、包政、吳春波等人是最常出現(xiàn)的老師。基石在進入硬科技主導(dǎo)的投資時代時，并沒有一般創(chuàng)投的認知障礙，歸根結(jié)底，與張維對華為長達20余年的關(guān)注、學(xué)習(xí)、研究和推崇不無關(guān)系。
“華為1987年成立，那個時候騰訊和阿里并不存在。硬科技領(lǐng)域的發(fā)展，需要非常長時間的投入和積累，它比借助商業(yè)模式和互聯(lián)網(wǎng)優(yōu)勢取得成功要難得多。”
張維曾不止一次贊嘆，“華為在年收入80億元的時候就敢于花5.6億來請IBM做咨詢，5年累計花費4億美元，世界上頂級的咨詢企業(yè)幾乎都給華為做過方案，一般人根本難以想象華為為了組織體系的建立付出了多少代價。也正是因為這樣一遍遍的磨練，才打磨出了華為的競爭力，華為管理著20萬知識分子，12萬人擁有公司股權(quán)，這些都是獨一無二的，充分證明了任正非的視野和格局。今天，華為在全球100多個國家開展業(yè)務(wù)，全球研發(fā)Top50，中國長期只有華為一家民企，它在轉(zhuǎn)型新業(yè)務(wù)時還能如此靈巧，這些沒有強大的組織體系支撐是不可能做到的”。
對照著華為這樣優(yōu)秀的模子，硬科技投資主導(dǎo)的大時代到來時，張維獲得一種先知優(yōu)勢——他見證了中國的硬科技王者是怎么一路成長、壯大、突圍、轉(zhuǎn)型的。
任正非的企業(yè)家精神，華為在戰(zhàn)略上的定力、在組織體系建設(shè)上的煞費苦心、在研發(fā)上的大投入，被張維一條條提煉出來，視作投資企業(yè)的真經(jīng)。
這使得張維在普通投資機構(gòu)看賽道、看行業(yè)前景的維度之外，格外多了一層看管理和公司治理的維度：企業(yè)底層利益的分配機制，控股方與管理層、中小股東等相關(guān)群體的博弈，是決定企業(yè)發(fā)展的重要因素。正是由于這些認知日積月累的積淀，張維基于管理視角，對企業(yè)發(fā)展的判斷能力，日趨爐火純青。
寶萬之爭期間，向來低調(diào)的張維，接受了兩次央視采訪。當許多資本圈人士站在寶能的角度，指責(zé)萬科不遵守游戲規(guī)則時，看重企業(yè)家和管理團隊的張維卻犀利地指出，“萬科的特殊性在于，王石不是簡單的經(jīng)理人，他既是公司的創(chuàng)始人，又給公司創(chuàng)造了無與倫比的業(yè)績。萬科掛牌25年以來，營業(yè)收入復(fù)合增長29%，利潤復(fù)合增長31%。寶能雖然是第一大股東，卻不能簡單把管理層趕走；華潤在萬科投入45億，分紅拿回53億，持有萬科股份市值近300億，所以華潤也不能簡單趕走管理層。因為這是一個杰出的管理層，公司的價值創(chuàng)造與王石的管理團隊是分不開的。”
基于這層理解，張維先后做出預(yù)判，“寶能還無法控制萬科董事會，華潤不會輕易與之聯(lián)姻”，“恒大持有的萬科股權(quán)賣給寶能的可能性很低，而是更可能賣給深圳地鐵”。事后，他的判斷一一被證實。
商業(yè)的世界里，資本之外，人性的把握或是更難的。張維還引用了《華為基本法》起草者、中國人民大學(xué)教授包政的話，“企業(yè)管理世界并不是一個獨立于人們心靈之外的物理世界；管理世界的真實圖像，是由人們共同的自由意志創(chuàng)造的。管理實踐的有效性，在很大程度上取決于管理階層的品格、才干和使命感，以及組織成員在道德信仰和行為規(guī)范上的一致性程度”。
2017年10月23日，他在朋友圈又做了一次預(yù)判，“研究企業(yè)戰(zhàn)略與組織、企業(yè)家行為及公司治理，不僅能指導(dǎo)一級市場投資，也能指導(dǎo)二級市場投資。比如投資家電企業(yè)，如果觀察美的、格力、海爾的收購兼并戰(zhàn)略、公司治理，這些動作和結(jié)構(gòu)會影響著企業(yè)長期績效。長線來看，美的勝出”。
當時的背景是，美的選擇收購工業(yè)機器人公司庫卡（KUKA），而格力選擇做手機、收購銀隆；美的通過股權(quán)激勵，家族企業(yè)管理權(quán)已成功交棒職業(yè)經(jīng)理人方洪波，而格力混改尚無眉目。
今天，張維的判斷逐步獲得了印證，格力市值比4年前還低，回落到2100億元附近，并被海爾超越，40萬中小股東不少深套其中。而美的市值則漲近60%至4887億元，已是格力的2倍多（圖2）。
03
天時地利與人和
2019年，創(chuàng)業(yè)板10周年，一位記者問了張維一個角度刁鉆的問題：“創(chuàng)業(yè)板出現(xiàn)了樂視和暴風(fēng)影音這樣欺騙性的上市公司，你認為創(chuàng)業(yè)板的意義何在？
張維不假思索地說，“創(chuàng)業(yè)板上有樂視有暴風(fēng)，但現(xiàn)在市值前兩位的是什么？是溫氏股份和邁瑞醫(yī)療。溫氏集團上市前擁有6000名股東，邁瑞上市前因為并購產(chǎn)生了高商譽，在主板都難以上市，正是創(chuàng)業(yè)板以更寬容的門檻接納了它們，促成了它們的成長，這說明制度和市場是行之有效的”。
有意思的是，基石資本參與了邁瑞醫(yī)療的私有化過程，擒獲10億級回報，而溫氏股份，也是基石的LP之一。
今天，基石管理的600億元資金背后的LP，投出的超過1.2萬億元市值的上市企業(yè)、獨角獸、初創(chuàng)公司的實控人，以及基石的150人團隊，構(gòu)成了張維工作的重心。這個龐大的朋友圈，是基石資本得以高速發(fā)展的根基。
1994年，在改革春風(fēng)里，張維毅然辭去安徽政府機關(guān)的鐵飯碗，赤手空拳來到深圳。他幾乎不認識這里的任何一個人，內(nèi)心唯一的憑借是南方有機會，而他不要度過一眼看到頭的人生。
這是他人生里第一場真正的豪賭，他賭對了天時與地利，而自己則順勢創(chuàng)造了“人和”。
投資的核心是人。無論是被投企業(yè)，還是PE內(nèi)部的團隊建設(shè)，再到LP端，起決定性因素的，都是人。
被投企業(yè)里，張維格外看重“企業(yè)家精神”，他將之歸納為三條。第一是勤奮、執(zhí)著，不屈不撓；第二是能打破常規(guī)，顛覆規(guī)則，有冒險精神；第三就是有抱負和胸懷。抱負，指他們是事業(yè)導(dǎo)向、有產(chǎn)業(yè)理想的，而不是金錢導(dǎo)向的；胸懷，指他們知道做企業(yè)是需要分享的。
今天，利益共同體的概念從核心管理層向骨干員工、核心技術(shù)人員、研發(fā)人員身上延展。在硬科技領(lǐng)域，大面積的股權(quán)激勵已蔚然成風(fēng)。
根據(jù)新財富的統(tǒng)計，在基石所投戰(zhàn)略新興行業(yè)的上市公司（或已過會待上市公司）中，不少企業(yè)都在IPO之前就推出了員工持股平臺，持股比例平均分布在6%-12%之間（附表）。如格科微的員工持股平臺Cosmos，持股比例高達12.43%，為其第二大股東。按照格科微700億元市值計算，其員工持股平臺持股市值超過了80億元。此外，中科藍訊、甬矽電子的員工持股平臺持有股權(quán)比例均超過10%。
在如何吸引高端人才上，張維對商湯科技湯曉鷗的打法印象尤其深刻，“商湯員工的典型成長路徑是中科大本科、香港中文大學(xué)碩士、麻省理工大學(xué)博士，在商湯沒有錢的時候，湯曉鷗勸他們?nèi)ト蜃詈玫娜斯ぶ悄芄竟ぷ鳎⒃S諾，只要商湯融到足夠的錢，就把他們高薪招回來”。這套人才“吸星大法”很管用，商湯團隊迄今擁有40位教授、250多名博士和博士生，研發(fā)團隊占員工比例超過2/3；累計發(fā)表600多篇頂級學(xué)術(shù)論文，2015年至2021年6月30日期間在三大計算機視覺會議上發(fā)表的論文總數(shù)全球排名第一。
“高科技行業(yè)，拼的就是人才密集、資金密集，唯有如此才能成就大事，商湯的技術(shù)高度和商業(yè)直覺，注定它會成為一家世界級、平臺級的公司”。商湯目前已在港股啟動IPO，而僅在一級市場，它就募集了超過50億美元。
值得注意的是，對于上市前企業(yè)，無論是大規(guī)模的股權(quán)激勵，還是如商湯般大手筆募集高端人才聚焦于研發(fā)之上，埋單的主要是PE機構(gòu)。PE機構(gòu)與管理層、員工之間入股價格的高低，構(gòu)成了“股份支付費用”，以云從科技為例，上市前的2019、2020年，其股份支付費用合計達到了13.7億元。而商湯科技自2018年起至今的三年半時間，用于研發(fā)人員薪資福利（含股權(quán)激勵）的開支超過40億元。
為推動“改變世界的力量”真正實現(xiàn)，PE行業(yè)付出了真金白銀的代價。而民企財富分配機制向員工傾斜的顯著變化，也正呼應(yīng)著“共同富裕”的時代指針。
張維不僅是用“企業(yè)家精神”去看被投企業(yè)，在基石自身的團隊建設(shè)，和與LP的交往中，事業(yè)導(dǎo)向、注重分享的精神同樣一脈相承。他的朋友圈也在一輪輪擴散中漸趨壯大。
草蛇灰線，伏脈千里。在張維這兒，人脈和知識在流動中創(chuàng)造了不菲的價值。
例如，讓基石資本第一個實現(xiàn)百倍回報的項目山河智能，正是彭劍鋒介紹的。而張維找到的LP，則是此前即有過長時間交往的小護士創(chuàng)始人李志達。在將小護士賣給歐萊雅后，李志達獲得了財富自由，但條件卻是永遠離開化妝品行業(yè)，他因此成為基石最早的投資人之一。張維曾經(jīng)給他牽線過健力寶項目，并擔(dān)任收購顧問，面對收購后新爆發(fā)的與地方政府的法人治理的矛盾，張維也付出了巨大努力，而李志達得以避開雷區(qū)。
而另一個百倍項目三六五網(wǎng)，LP則是華商傳媒，華商報也正是張維此前投資過的項目。華商報的創(chuàng)始人之一李濤，至今仍然是基石的LP。
把被投資企業(yè)發(fā)展成LP，搭建一個不斷壯大的合作伙伴閉環(huán)，意味著雙方合作愉快，互相信任。構(gòu)建人與人之間的信任，是張維的強項。
早年，張維堅持去萬科、華為旁聽管理課，因此結(jié)識了王石，后來的后來，王石從萬科退休創(chuàng)立第二事業(yè)深潛俱樂部，基石資本成為深潛的天使投資方之一。而基石之所以投資華大智造，也因為王石對于汪建這個人的評價，給張維奠定了第一印象。
在這些人身上，張維始終抱持著學(xué)習(xí)的態(tài)度。目之所及，張維時刻觀察著那些優(yōu)秀的人、優(yōu)秀的企業(yè)，追溯背后的組織框架和思維模式，將有養(yǎng)分的東西一一吸收內(nèi)化，最重要的，在他自身的管理中輸出，運用，并反復(fù)觀察認知與實踐的差距，力求知行合一，這是常人難以企及的天分。日積月累的學(xué)習(xí)、思考與輸出，不僅保駕護航著基石20年來的高速發(fā)展，也給張維發(fā)揮更大的影響力打下了基礎(chǔ)。
04
復(fù)制張維，認知創(chuàng)造價值
對于基石資本的員工，張維如何學(xué)習(xí)、思考與行動，給他們提供了一種可復(fù)制的成長路徑。
投資山河智能時，李志達完全信任張維，對張維說，你投我就投。
張維沒有猶豫，因為看好，他將自己所有身家投了進去，3年實現(xiàn)百倍回報，讓他在第一個上市項目上就獲取了財富自由。最重要的是，他收獲了一種底氣，可以與富人平等對話，因為能實實在在地為LP創(chuàng)造回報。
某種意義上，基石資本此后的投資路程，不過是無數(shù)次的重復(fù)這第一次。原基石資本合伙人、現(xiàn)香農(nóng)芯創(chuàng)（300475）CEO李小紅認為，山河智能的成功，永久改變了張維及其創(chuàng)始人伙伴的思維方式，他們赫然打開了一個新世界，原來投資可以這樣做，原來百倍回報不是夢。
一個山河智能獲得百倍收益，或許是幸運，但三六五網(wǎng)、德展健康，都是百倍回報，這里一定蘊藏著財富密碼，“有安全邊際的企業(yè)值得下重倉，天上下金子，不能拿茶杯去接”。基石資本獨特的投資風(fēng)格“集中投資、重點服務(wù)”從這三個百倍項目中奠基，并獲得了深刻而綿延的生命力。
基石資本的員工，也都希望自己能完美復(fù)刻最初的山河智能。那是一個精神圖騰。你需要的是對于項目的成長性和估值建立明晰的認知，以及用巨大資本檢驗認知的勇氣。
大比例跟投，是基石資本顯著區(qū)別于其他GP的標志之一。資產(chǎn)管理行業(yè)的問題，只關(guān)系四個字“別人的錢”。張維認為，只有與LP的利益高度捆綁一致，才能最大限度上避免代理人的投機風(fēng)險，這也意味著你要為自己的投資負責(zé)任。“通常意義上，GP跟投賺的錢，比項目分成要多，尤其是跟投主基金，沒人虧過”。
李小紅坦承，自己深受這種文化的影響。在他主導(dǎo)的第一個項目藍科鋰業(yè)上，他幾乎把全部積蓄投了進去，在青藏高原的格爾木，為了推進技術(shù)的落地，和一群“西北狼”在工地上喝酒吃肉打滾半年。給看好的項目募資時，他也幾乎是傾其所有，為了保證按期募資，他簽下協(xié)議，承諾將項目20%的carry（carried interest，業(yè)績報酬）用于激勵募資團隊。
就是這樣，后來者一再重復(fù)張維的模式——基于完整視角做出判斷，完全地信任自己的判斷，勇往直前，毫無保留，“ALL IN”。
當10倍乃至百倍的回報，單一項目10億元、20億元的收益刷新了每個基石人的內(nèi)心，一種酣暢淋漓的正反饋如同漣漪效應(yīng)逐層擴散。鍛煉認知，提升認知，踐行認知，并從現(xiàn)實的反饋中獲得巨大的價值和存在感，張維的投資哲學(xué)影響了每個基石人。
一場接著一場的成功，讓基石的合伙人穩(wěn)固如初，又能迅速補充進新鮮血液，使團隊具有自我革新、與時俱進的建設(shè)能力。
基石資本創(chuàng)立時的7位合伙人，張維、林凌、王啟文、陶濤、陳延立、韓再武、徐偉共事20余年，今天他們依然在一起戰(zhàn)斗。張維坦言，“團隊建設(shè)最重要的是如何‘分贓’，而我們盡量分得均勻”。
順應(yīng)LP國資化、A股注冊制與硬科技投資的時代潮流，基石資本吸納了越來越多具有產(chǎn)業(yè)背景的人才，對科技投資的認知得以不斷加深。對基石資本的科技投資起到了很大的帶動作用的李小紅和楊勝君，前者曾在華為從事了10年研發(fā)工作，后者亦在半導(dǎo)體行業(yè)歷練十余年，他們都是在基石資本開啟的投資生涯，并都在短短幾年時間內(nèi)被擢升為合伙人，速度罕見。
05
拒絕平庸，永遠在路上，永遠熱淚盈眶
投資固然是一個概率游戲，但基石資本似乎享有了多一點的幸運，這幸運，來自掌舵者張維20年如一日的勤奮不懈。基石資本的同事都提及，一年365天，張維超過200天在出差，他是全公司出差最多，應(yīng)酬最多的人。而張維說，公司中高層的工作任務(wù)不是審批，是創(chuàng)造、發(fā)掘、促成關(guān)鍵性交易。
他有過疲倦的時刻嗎？或許。2014年7月的一個夜晚，張維飛往福州調(diào)研，飛機晚點，凌晨3點多才落地，旅途的疲倦困頓席卷了他，接車司機在車上放了一束梔子花，這幽暗燈光下的一縷清香擊中了張維。他想起了林清玄的散文《隨順》，“幾個賣花的人告訴我，最常向他們買花的是出租車司機，大概是出租車司機最能理解辛勞奔波的生活是什么滋味，他們對街中賣花者遂有了最深刻的同情”。
誰人不是我，我亦是眾生。這一刻，他并無自哀，內(nèi)心翻涌起的只有對眾生的悲憫。何人不是在路上，以期實現(xiàn)自我？“如果稍微松懈，我們就可能成為一家平庸的公司。”
拒絕平庸，或是張維此生的主題。他認為，無論組織和個人，都需要進行宏大思考，向未來昭示存在的意義。
盡管已到知天命之年，盡管同行者很多已經(jīng)開始享受生活，對于未來，張維卻還是有著雀躍向往之心，“難道這輩子就這么過了？”，“茫茫星空，繁星閃耀，我要盡力發(fā)出自己的一點微光”。面對新財富，張維剖白自我。
他拒絕對20歲的基石資本做出一個有明晰邊界的定義。在中國，VC、PE產(chǎn)業(yè)正年輕，除了紅杉是頭部，其他勢力格局分布還遠未到見分曉時，他只是強調(diào)無論基石資本做VC、PE、定增、控股型并購，都是基于對企業(yè)的理解，對資本市場的理解。這是基石資本的兩條核心優(yōu)勢，基于這個優(yōu)勢，基石資本致力于成為股權(quán)投資產(chǎn)業(yè)鏈的組織者，堅守或變化，才有了根基，才有可能成就基業(yè)長青的百年企業(yè)。
2020年，基石資本成立天使基金，這既承載了股權(quán)投資全產(chǎn)業(yè)鏈布局的需求，也包含了張維個人對人生意義的一些思考。
股權(quán)投資這一行，離資本很近，必然更加考驗著人性與道德，在共同富裕時代下，他們的社會責(zé)任感該如何體現(xiàn)？就如張維的家人曾經(jīng)打趣他：“你工作的意義，就是為了讓有錢人變得更有錢一點嗎？”
宏觀來看，在VC、PE的幫助下，不僅僅是LP得到了風(fēng)險投資的應(yīng)有回報，被投企業(yè)的成長，才是對社會更全面更有意義的福祉。
創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，帶來的是技術(shù)突破與升級，提升社會整體生產(chǎn)率；同時，創(chuàng)造就業(yè)和稅收，這是社會穩(wěn)定的基石。
而能將投資與社會責(zé)任結(jié)合起來，自己又擅長的，張維覺得是天使投資，他將此理解成新公益，但它必須企業(yè)化、商業(yè)化才有效率，才能擴大規(guī)模，惠及更多創(chuàng)業(yè)者。“如果哪一天，我從基石的體系里離開，我應(yīng)該會從事天使投資，因為天使的個人風(fēng)格會更強烈一些”，“扶持一個幼小的企業(yè)成長，是投資人最幸福的事，也是最有社會價值的。”
他不喜歡直接捐贈，因為市場化依然是最有效率的行事方式。話雖如此，汶川大地震、新冠疫情和馬鞍山洪災(zāi)時，基石資本都出手捐助。在家鄉(xiāng)，他應(yīng)地方政府請求，投入3000萬元改造原本爛尾的福利院設(shè)施，預(yù)計還要再投入1000萬元運營資金。
06
立行、立言、立身：文青蝶變
2014年，基石資本的管理規(guī)模大約是40億元。
那時，張維的朋友圈里，是釣魚、李健的歌、《黃金時代》樣片、紐約藝術(shù)展和莫斯科的晨跑。
最熱鬧的一條，是夕陽西垂，他想起明代才子文徵明的“晚來添得斜陽好”，在朋友圈征集下聯(lián)，大小文豪文痞悉數(shù)出動，有真心應(yīng)征，有借機胡謅，合伙人徐偉對了個“早去減失正陰壞”，竟然獲評“對得工工整整”，百余條留言里人聲鼎沸、笑浪滾滾。
張維本是文藝青年。他出生于安徽長江邊的小縣城，小學(xué)五年級時，父母就給他辦了張縣圖書館的借書證。沒有人指導(dǎo)該讀什么書，他泡在圖書館里，把世界名著讀了個遍。上大學(xué)時，他進的是中文系，更是飽讀各種經(jīng)典，他在哲學(xué)的、人文的、政治的、歷史的、藝術(shù)的世界里來回游蕩，馳騁縱橫，這些書不盡然記得，卻一層層堆疊出了張維的內(nèi)心養(yǎng)分。
在書里見過大世面的張維，面對現(xiàn)實不容易慌張。周期頻變、概念迭出的投資世界，多少風(fēng)流人物盡被雨打風(fēng)吹去，一個投資人，必須具備全局觀念、立體思維框架，才能達成20年穿越周期持續(xù)的勝利。
他也一直推動身邊人深度學(xué)習(xí)。
基石資本常年開設(shè)“大家課堂”欄目，每期邀請不同領(lǐng)域的頂尖學(xué)者或企業(yè)家講學(xué)。華為六君子是常客，多次分享華為的管理之道、成長之道；知名的宏觀經(jīng)濟學(xué)家余永定、巴曙松、林采宜、許小年、周其仁、劉紀鵬、彭文生、賈康都曾做過專題演講；而哲學(xué)教授何懷宏、孫向晨、許紀霖等則探討“西方文化體系中的生命價值”；王石、徐航、湯曉鷗、汪建等企業(yè)家也被邀請來分享對行業(yè)的觀察與深思……
此外，每年基石資本還會開出兩期薦書名單，向它的LP、被投企業(yè)家推薦各領(lǐng)域的好書，通過不同思想碰撞出的火花，驅(qū)散人們心中迷霧。最新一季薦書里，推薦的是《大棋局》（布熱津斯基/著）、《文明的沖突與世界秩序的重建》（塞繆爾·亨廷頓/著），張維的家國情懷盡在這無言的書單里。
一路理工科背景成長的楊勝君，曾提及基石資本帶給自己的改變，一是投資思維框架的補齊，二是也開始喜歡看書了，“走到哪兒都帶一兩本書看，歷史上大人物是如何做決策的，其實和現(xiàn)實中的投資很像，你需要具備全局觀，在基石，對人文情懷的追求氛圍可能是其他機構(gòu)所少有的”。
近年來，張維“文藝”依舊，依然是帶媽媽看電影會落淚的人。少年時的回憶持續(xù)將他拉回使命的原點，驅(qū)動他不斷向前，在不完美的世界中盡力填補欠缺。同時，一反創(chuàng)投從業(yè)者一貫的低調(diào)，他開始更多地對外發(fā)聲，系統(tǒng)性地輸出自己的觀點。他的思考也不止聚焦于股權(quán)投資行業(yè)的游戲規(guī)則和生態(tài)建設(shè)，亦輻射到更廣泛的資本運作及倫理。
2018年年報季，眾多上市公司高額計提商譽減值，以財務(wù)洗大澡的方式暗度陳倉，引起了張維的嚴厲批評，“很多上市公司以近乎搞笑的方式披露了巨額虧損，嚴肅來講，這是中國資本市場的恥辱”。同時，他力陳，“科創(chuàng)板如果要取得成功，就應(yīng)該實行注冊制，并建立相應(yīng)的退市制度；必須完善法治，嚴懲上市公司及其大股東的造假、虛假承諾、內(nèi)幕交易、操控市場等行為，還中國資本市場以基本的誠信與‘三公’，盡最大可能保護投資者的利益”。
1年后，科創(chuàng)板推出，注冊制終于成行；3年后，康美藥業(yè)造假案審結(jié)，實控人及高管、甚至獨董都被判負有連帶賠償責(zé)任，監(jiān)管力度前所未有，呼應(yīng)了張維當年的訴求。
從“立行”到“立言”，張維認知的復(fù)利好像突然沖破了某一道關(guān)卡，打通了所有脈絡(luò)，所有事件都能在其思維序列中，清晰映照出來龍去脈。
2020年10月，張維提煉出《基石資本的22條投資“軍規(guī)”》，傳播甚廣，從如何看待宏觀經(jīng)濟周期、企業(yè)家精神、退出方式前置規(guī)劃、安全邊際到天使投資等一系列問題，他都誠懇地給出了自己的想法，毫無保留。
2021年6月，張維再發(fā)雄文《舉國體制3.0：建立企業(yè)家社會》，他總結(jié)道，“儒家文化+重商主義”是中國40年經(jīng)濟繁榮的源泉。在科技攻關(guān)的新形勢下，如果把蘇聯(lián)式的計劃經(jīng)濟視作“舉國體制的1.0版本”，那么市場經(jīng)濟與產(chǎn)業(yè)政策并舉的“中國模式”，可以視為“舉國體制的2.0版本”。而中國科技創(chuàng)新要從追隨者變?yōu)橐I(lǐng)者，需要建設(shè)舉國體制的3.0版本，經(jīng)濟上應(yīng)以市場和資本為基礎(chǔ)，政治上應(yīng)立足于法治與責(zé)任制政府，要通過建立良好的產(chǎn)權(quán)機制，保護企業(yè)家精神，從而更好地支持民營經(jīng)濟。
頻頻發(fā)聲的張維，或許已經(jīng)意識到，對社會產(chǎn)生作用的，不僅僅是一樁樁具體的投資，思想的傳播才擁有最高杠桿。他的微信頭像，是兩段話，記載了兩個人對于“您希望將來被后人記得的是什么”的回答，熊彼特說，“一個人如果不能使別人的生活有所不同，那么他的一生也只能是表現(xiàn)平平而已”，而德魯克則回答“我曾經(jīng)幫助過一些人實現(xiàn)了他們的目標”。這或許也正是張維內(nèi)在心聲的吐露，對于自身，虛名或浮利，不為所累，唯有夢想、情懷和思想能源遠流長。
去年我寫了三篇文章：《我們究竟需要什么樣的資本市場》、《什么是真正的“做多中國”》和《汽車界下一個退場的會是誰？》，引發(fā)了一些反響。
三篇文章看似三個主題，其實還是一個主題——什么是真正的“做多中國”。
我的核心觀點很簡單，也是我二十多年來始終強調(diào)的：
企業(yè)家在經(jīng)濟與產(chǎn)業(yè)發(fā)展中具有不可替代的作用。因此，支持民營企業(yè)、培育和保護企業(yè)家精神，才是推動發(fā)展與進步的核心要義。
民營企業(yè)家的信心何在？來自對未來的良好預(yù)期，包括對政策、法律、營商環(huán)境、產(chǎn)權(quán)以及安全等各個方面的預(yù)期，其底層邏輯是法治社會和市場決定論。
如何激勵企業(yè)家創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)？核心在于創(chuàng)造巨大的財富效應(yīng)。一個包容的、有強大財富效應(yīng)的資本市場，對保護企業(yè)家精神、激勵創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)、推動科技發(fā)展具有至關(guān)重要的作用。注冊制的核心是調(diào)動全社會的創(chuàng)業(yè)和投資熱情，進而改變?nèi)鐣娜谫Y結(jié)構(gòu)。
為何去年我又開始密集地提及這些問題？因為我們確乎已經(jīng)處于世界大變局的關(guān)鍵時點了，一切都在加速演進。
在政治上，國際格局深度調(diào)整，地緣政治博弈升級，新舊力量激烈競逐。如何續(xù)寫和平與發(fā)展、穩(wěn)定與繁榮的篇章，深刻地考驗著各國的智慧與擔(dān)當。
在科技上，技術(shù)革命方興未艾，前沿科技不斷突破，人工智能風(fēng)起云涌。第四次工業(yè)革命或?qū)⒁郧八从械牧Χ韧苿由a(chǎn)力的大發(fā)展，從而深刻地改變國家前途與人類命運。
在產(chǎn)業(yè)上，新興產(chǎn)業(yè)不斷解碼，中國智造強勢出海，市場競爭如火如荼。以新能源汽車產(chǎn)業(yè)代表的新興產(chǎn)業(yè)，中國正在席卷全球，行業(yè)的淘汰賽將加速。在汽車機器人時代，即人工智能與芯片定義汽車的時代，比人聰明的汽車機器人登上舞臺將是這個產(chǎn)業(yè)的奇點！
對于投資來說，2024年，中國經(jīng)濟和資本市場都經(jīng)歷了一個從低估到價值回歸的過程。
長恨春歸無覓處，不知轉(zhuǎn)入此中來。在一些行業(yè)和企業(yè)表現(xiàn)暗淡的同時，很多新興企業(yè)正在崛起。
正如我在基石資本的22條投資“軍規(guī)”中強調(diào)的那樣：投資與宏觀經(jīng)濟無關(guān)。股市不是經(jīng)濟的晴雨表。從5至10年來看，資本市場與宏觀經(jīng)濟并不成正比。同時，股價走勢與企業(yè)績效也并非完全對應(yīng)。
投資不是投資宏觀經(jīng)濟，也不是投資行業(yè)和賽道，而是投資活生生的企業(yè)和企業(yè)家。我們投資的是微觀中代表新經(jīng)濟的優(yōu)秀企業(yè)。
站在2025年的新起點，AI的征程才剛剛拉開大幕，讓我們繼續(xù)堅定不移地重倉硬科技，大力支持民營企業(yè)發(fā)展，持續(xù)為中國經(jīng)濟和產(chǎn)業(yè)發(fā)展注入新動力，打好這場“做多中國”的持久戰(zhàn)。