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2022.04.06 瀏覽次數(shù):
醫(yī)藥生物，一個被視為朝陽的行業(yè)，在二級市場曾經(jīng)誕生過多只十倍股。頭部企業(yè)因為業(yè)績持續(xù)高增長而被諸多機構(gòu)投資者看好。但進入2022年，醫(yī)藥生物板塊的表現(xiàn)卻令眾多投資者失望。
這個行業(yè)未來前景如何，是否還值得投資者長期關(guān)注？證券時報記者就醫(yī)藥生物行業(yè)的投資前景，采訪了基石資本投資副總裁嚴濤。基石資本目前管理規(guī)模超過600億元，先后成功投資了邁瑞醫(yī)療、新產(chǎn)業(yè)、凱萊英、華大智造等知名醫(yī)藥生物和醫(yī)療器械企業(yè)。
證券時報記者：中信醫(yī)藥指數(shù)今年下跌了12%，是表現(xiàn)最差的行業(yè)指數(shù)之一。主要原因是什么？
嚴濤：有多方面的因素，第一是2020年疫情行情下醫(yī)藥板塊整體估值較高，進入2021年以來高估值回調(diào)。第二個原因是集采和醫(yī)保談判后相關(guān)品種大幅降價，對部分藥企營收產(chǎn)生影響，創(chuàng)新藥國內(nèi)市場的想象空間也被壓縮。此外，地緣政治也引發(fā)了投資者對醫(yī)療相關(guān)行業(yè)供應(yīng)鏈風險的擔憂等等。另外，國內(nèi)藥企PD-1抗體在美國審批遇到的問題盡管可歸因于科學因素，仍在一定程度引發(fā)市場對FDA監(jiān)管態(tài)度不確定的擔憂情緒，可能放大到對國內(nèi)新藥出海前景的擔憂。
證券時報記者：CXO（Contract X Organization，研發(fā)、生產(chǎn)銷售合同組織）板塊此前一直是各大基金重倉板塊。但從去年開始，機構(gòu)也開始拋售。龍頭股藥明康德去年達到了172元的高位后，現(xiàn)在股價已經(jīng)回落到100元附近。2月份更是因為被列入美國“未經(jīng)核實名單”(Unverified List,UVL)名單而出現(xiàn)快速下跌。您怎么看待CXO板塊的投資價值？
嚴濤：對于UVL，由于藥明相關(guān)工廠設(shè)施和產(chǎn)能已建成，同時也有美國以外的替代供應(yīng)商，UVL名單本身對于藥明業(yè)績的影響是較為有限的，市場表現(xiàn)有一定的過度反應(yīng)。
而對于CXO，由于CXO企業(yè)相對新藥研發(fā)企業(yè)的業(yè)績確定性，國內(nèi)機構(gòu)投資者一直比較青睞。實際上，有投資機構(gòu)在二級市場賣出的同時，對一級市場CXO企業(yè)卻仍在進行較大金額投資。
國內(nèi)CXO板塊估值長期高于國外，短時間內(nèi)可能由于市場情緒的影響、新藥研發(fā)企業(yè)因為融資遇冷、缺乏臨床價值的me-too藥物不再推進、部分縮減投入等原因，估值有所調(diào)整。中長期看來，業(yè)績增長的基本邏輯，如國內(nèi)新藥研發(fā)投入趨勢、國際產(chǎn)能轉(zhuǎn)移、頭部企業(yè)并購整合等沒有大的變化，仍然是景氣度較高的賽道，但企業(yè)可能出現(xiàn)分化。我們看好運營能力和團隊實力強的頭部企業(yè)，以及一些研發(fā)、生產(chǎn)門檻相對較高的新賽道。
證券時報記者：新冠疫情爆發(fā)至今已經(jīng)兩年時間。疫情如何影響醫(yī)藥生物行業(yè)的長期價值？哪些細分板塊會長期受益？哪些板塊的爆發(fā)只會是曇花一現(xiàn)？后疫情時代，你們更看好哪些類型的公司？
嚴濤：新冠疫情直接受益較大的板塊有IVD（In Vitro Dagnostic products，體外診斷產(chǎn)品）、疫苗、小分子CDMO（Contract Development and Manufacturing Organization，定制研發(fā)生產(chǎn)機構(gòu)）等。
長期來看，新冠帶來的額外訂單、收入會減少和消失。IVD企業(yè)、小分子CDMO企業(yè)需要利用所獲資金，進行業(yè)務(wù)類型、區(qū)域等方面的擴展，消化高估值、保持業(yè)績增長；疫苗板塊的mRNA這個新賽道在國內(nèi)快速發(fā)展，盡管面臨技術(shù)、安全性、應(yīng)用領(lǐng)域拓展等方面挑戰(zhàn)，仍然是很有潛力的方向。
新冠除了對業(yè)務(wù)的直接影響，也重塑了供應(yīng)鏈。疫情期間國外供應(yīng)商受到較大影響，企業(yè)尋求國產(chǎn)化替代，給IVD、疫苗等行業(yè)的上游帶來了發(fā)展機遇。如果相關(guān)企業(yè)能夠借助機遇，實現(xiàn)更多關(guān)鍵技術(shù)上的追趕和超越，未來前景可期。
證券時報記者：醫(yī)藥集采是對全行業(yè)有影響，還是只是影響產(chǎn)業(yè)鏈上的某些環(huán)節(jié)？集采是否意味著生產(chǎn)高毛利藥品的公司，都有可能會受到影響？
嚴濤：集采政策的影響是較為深遠的。隨著集采逐步常態(tài)化、制度化，以及范圍的擴展，醫(yī)藥、醫(yī)用耗材、IVD等領(lǐng)域企業(yè)都受到影響；醫(yī)藥領(lǐng)域仿制藥和創(chuàng)新藥企業(yè)，化學藥和生物藥企業(yè)都有影響；在產(chǎn)業(yè)鏈上，對上游供應(yīng)商和下游渠道也都有影響。
集采政策下，壁壘不高的仿制藥、缺乏臨床價值和差異化的“偽”創(chuàng)新藥的高毛利必然受到影響。如果參考歐美市場，可以看到這些品種原本的高毛利也是不合理的。而真正具備臨床價值的優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新藥仍然具有自主定價權(quán)，藥企的創(chuàng)新將成為新常態(tài)。
證券時報記者：從前年開始，香港市場開始接納未盈利生物科技企業(yè)上市。對于這類企業(yè)的投資價值，您怎么看待？
嚴濤：港交所2018年新修訂主板上市規(guī)則，新增第18A章《生物科技公司》，允許未有收入、未有利潤的生物科技公司提交上市申請。隨后有大批國內(nèi)生物科技企業(yè)赴港上市。這里面有一批企業(yè)可歸屬為中國最優(yōu)秀的生物科技企業(yè)行列，長期成長性和投資價值很高；但由于上市的硬性門檻并不高，我們認為也有部分企業(yè)的投資價值相對一般。
投資機構(gòu)應(yīng)該看到，對于生物醫(yī)藥企業(yè)來說，上市本身只是企業(yè)發(fā)展過程的一個節(jié)點，從Biotech向Biopharma企業(yè)發(fā)展的眾多挑戰(zhàn)和風險仍然存在。類比納斯達克市場，上市之后企業(yè)還會出現(xiàn)很大程度的分化。對于企業(yè)的價值和風險，需要機構(gòu)進行更加深入的研究和更專業(yè)化的判斷。
證券時報記者：醫(yī)藥板塊的龍頭企業(yè)，雖然流通盤大，但因為機構(gòu)投資者眾多，常常因為機構(gòu)之間的博弈而出現(xiàn)流動性問題。作為機構(gòu)投資者的一員，您怎么看待這種現(xiàn)象？
嚴濤：二級市場機構(gòu)博弈是常見現(xiàn)象。作為一級市場投資者，我們遵循對企業(yè)發(fā)展規(guī)律的認識，堅持自身的價值判斷開展投資。
證券時報記者：未來基石資本在一級市場看好哪些投資方向，理由是什么？
嚴濤：創(chuàng)新藥企業(yè)在目前的A股、港股表現(xiàn)處于低谷，二級市場需要時間來恢復信心。但我們也看到近年來藥政監(jiān)管及支付端準入對創(chuàng)新藥的支持沒有改變，國內(nèi)企業(yè)獲批NDA、進入臨床后期開發(fā)階段的新藥數(shù)量有長足進步，在一些新興賽道的研發(fā)水平已縮小與國外差距；相信一定會有一批優(yōu)秀創(chuàng)新藥企業(yè)能夠穿越周期。因此創(chuàng)新仍然是我們長期看好的方向。短期內(nèi)行業(yè)正在經(jīng)歷擠壓泡沫、估值回歸的過程，我們會重視標的選擇和投資節(jié)奏的把握。
在細分賽道上，基石的醫(yī)療團隊有較廣的覆蓋面，過往在小分子、細胞治療、核酸藥物、疫苗等領(lǐng)域都投資了一些優(yōu)秀標的，我們的行業(yè)研究也保持對新技術(shù)方向與行業(yè)趨勢的關(guān)注。
另外如剛才所述，CXO、行業(yè)上下游“卡脖子”環(huán)節(jié)，也是我們看好和關(guān)注的方向。
來源：證券時報 記者：陳霞昌 編輯：萬健祎
去年我寫了三篇文章：《我們究竟需要什么樣的資本市場》、《什么是真正的“做多中國”》和《汽車界下一個退場的會是誰？》，引發(fā)了一些反響。
三篇文章看似三個主題，其實還是一個主題——什么是真正的“做多中國”。
我的核心觀點很簡單，也是我二十多年來始終強調(diào)的：
企業(yè)家在經(jīng)濟與產(chǎn)業(yè)發(fā)展中具有不可替代的作用。因此，支持民營企業(yè)、培育和保護企業(yè)家精神，才是推動發(fā)展與進步的核心要義。
民營企業(yè)家的信心何在？來自對未來的良好預(yù)期，包括對政策、法律、營商環(huán)境、產(chǎn)權(quán)以及安全等各個方面的預(yù)期，其底層邏輯是法治社會和市場決定論。
如何激勵企業(yè)家創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)？核心在于創(chuàng)造巨大的財富效應(yīng)。一個包容的、有強大財富效應(yīng)的資本市場，對保護企業(yè)家精神、激勵創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)、推動科技發(fā)展具有至關(guān)重要的作用。注冊制的核心是調(diào)動全社會的創(chuàng)業(yè)和投資熱情，進而改變?nèi)鐣娜谫Y結(jié)構(gòu)。
為何去年我又開始密集地提及這些問題？因為我們確乎已經(jīng)處于世界大變局的關(guān)鍵時點了，一切都在加速演進。
在政治上，國際格局深度調(diào)整，地緣政治博弈升級，新舊力量激烈競逐。如何續(xù)寫和平與發(fā)展、穩(wěn)定與繁榮的篇章，深刻地考驗著各國的智慧與擔當。
在科技上，技術(shù)革命方興未艾，前沿科技不斷突破，人工智能風起云涌。第四次工業(yè)革命或?qū)⒁郧八从械牧Χ韧苿由a(chǎn)力的大發(fā)展，從而深刻地改變國家前途與人類命運。
在產(chǎn)業(yè)上，新興產(chǎn)業(yè)不斷解碼，中國智造強勢出海，市場競爭如火如荼。以新能源汽車產(chǎn)業(yè)代表的新興產(chǎn)業(yè)，中國正在席卷全球，行業(yè)的淘汰賽將加速。在汽車機器人時代，即人工智能與芯片定義汽車的時代，比人聰明的汽車機器人登上舞臺將是這個產(chǎn)業(yè)的奇點！
對于投資來說，2024年，中國經(jīng)濟和資本市場都經(jīng)歷了一個從低估到價值回歸的過程。
長恨春歸無覓處，不知轉(zhuǎn)入此中來。在一些行業(yè)和企業(yè)表現(xiàn)暗淡的同時，很多新興企業(yè)正在崛起。
正如我在基石資本的22條投資“軍規(guī)”中強調(diào)的那樣：投資與宏觀經(jīng)濟無關(guān)。股市不是經(jīng)濟的晴雨表。從5至10年來看，資本市場與宏觀經(jīng)濟并不成正比。同時，股價走勢與企業(yè)績效也并非完全對應(yīng)。
投資不是投資宏觀經(jīng)濟，也不是投資行業(yè)和賽道，而是投資活生生的企業(yè)和企業(yè)家。我們投資的是微觀中代表新經(jīng)濟的優(yōu)秀企業(yè)。
站在2025年的新起點，AI的征程才剛剛拉開大幕，讓我們繼續(xù)堅定不移地重倉硬科技，大力支持民營企業(yè)發(fā)展，持續(xù)為中國經(jīng)濟和產(chǎn)業(yè)發(fā)展注入新動力，打好這場“做多中國”的持久戰(zhàn)。