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2018.12.14 基石資本 瀏覽次數(shù):
以下文章來(lái)源于創(chuàng)業(yè)資本匯 ，作者證券時(shí)報(bào) 李明珠
基石資本“宏觀經(jīng)濟(jì)與救市之道”論壇今日?qǐng)A滿(mǎn)舉行。會(huì)上，基石資本董事長(zhǎng)張維針對(duì)目前資本市場(chǎng)遇到的股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)凸顯背景下，聲勢(shì)浩大的紓困基金救市應(yīng)該如何運(yùn)作，發(fā)表了自己的觀點(diǎn)。
張維認(rèn)為，今年從大的宏觀環(huán)境上來(lái)看發(fā)生了很大的變化，中美關(guān)系和經(jīng)濟(jì)的下行趨勢(shì)均不逆轉(zhuǎn)。在各方面的壓力之下，資本市場(chǎng)開(kāi)始迅速的回調(diào)。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至2018年11月27日我國(guó)一年以?xún)?nèi)進(jìn)行過(guò)股權(quán)質(zhì)押的上市公司有2008家，其中有1637家民營(yíng)企業(yè)，占所有質(zhì)押公司的81%，占所有上市民營(yíng)企業(yè)的75%，占A股所有公司總數(shù)的56.4%，總規(guī)模4.6萬(wàn)億元左右，占總股本的10%。
而為了防范平倉(cāng)加劇風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)性，各地公開(kāi)宣布成立的紓困基金。僅統(tǒng)計(jì)公開(kāi)信息，規(guī)模合計(jì)已經(jīng)達(dá)到4850.5億元。救市有很多國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，無(wú)論是美國(guó)、臺(tái)灣、香港、日本都有過(guò)一些經(jīng)驗(yàn)，以美國(guó)為例，除了量化寬松以外，還用大概4000億美元注入到一些重要的金融機(jī)構(gòu)里面，通過(guò)他們來(lái)疏解風(fēng)險(xiǎn)，但同時(shí)也要注意帶來(lái)的一些負(fù)面影響，特別是加劇了整個(gè)收入分配的不平衡，以及對(duì)華爾街文化的批評(píng)。
綜合各國(guó)經(jīng)驗(yàn)，對(duì)于特殊時(shí)期的資金入市，張維指出，首先要堅(jiān)持“救急不救窮”，需要保證紓困的戰(zhàn)略目標(biāo)實(shí)現(xiàn)，這從根本上決定了救助的目標(biāo)和手段，不是什么樣的企業(yè)都要救，而是救那些有產(chǎn)品、有市場(chǎng)、有發(fā)展前景，僅僅因?yàn)樘厥庠蚨斐闪鲃?dòng)性暫時(shí)性困難的民營(yíng)企業(yè)，通過(guò)投資、并購(gòu)等方式積極救助的是有競(jìng)爭(zhēng)力、有創(chuàng)新能力的企業(yè)和企業(yè)家。
“針對(duì)A股上市公司和民企的情況，有些的確主營(yíng)業(yè)務(wù)有競(jìng)爭(zhēng)力，業(yè)績(jī)也長(zhǎng)期穩(wěn)定，管理層也有進(jìn)取心，只是因?yàn)楦鞣N原因暫時(shí)遇到資金鏈緊張、流動(dòng)性不佳的問(wèn)題、出資幫它們渡過(guò)難關(guān)，是必要的。”張維說(shuō)，“但如果在市場(chǎng)大跌的情況下仍然不出手，可能導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大化，甚至出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。但是對(duì)于有些缺乏競(jìng)爭(zhēng)力又不思進(jìn)取的公司，經(jīng)營(yíng)困難不是一時(shí)的，而是長(zhǎng)期存在的，對(duì)于那些屬于落后產(chǎn)能的企業(yè)不能逆時(shí)代潮流去扶植，否則不利于市場(chǎng)自然出清。”也不要涉足僵尸企業(yè)和基本面太差的“殼企業(yè)”，更不能為了趁低價(jià)抄底撿便宜，甚至搶“殼”，以圖“名利雙收”，他補(bǔ)充。
其次，判斷救市政策是否成功的標(biāo)準(zhǔn)，不僅要看“戰(zhàn)時(shí)”的效果，還要立足長(zhǎng)遠(yuǎn)，對(duì)退出后的市場(chǎng)表現(xiàn)做出足夠的判斷。張維認(rèn)為，決策者要關(guān)注的不僅僅是一時(shí)的安穩(wěn)，更需要系統(tǒng)考量全局。他特別強(qiáng)調(diào)，救市措施可以一時(shí)止血，對(duì)市場(chǎng)體系的完善才是使得市場(chǎng)重歸信心的重中之重，要努力做到讓信心來(lái)自體系，通過(guò)法制化進(jìn)程與體系化管理來(lái)統(tǒng)一投資和融資雙邊的期望。從這個(gè)層面上來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)的信心需要的是長(zhǎng)期的“養(yǎng)”，而不是一時(shí)的“救”。
此外，救市措施的退出安排，實(shí)質(zhì)上不僅是時(shí)機(jī)與形態(tài)的問(wèn)題，更要作為救市政策的延續(xù)，指向市場(chǎng)改良與優(yōu)化的道路，尤其不能讓?xiě)?yīng)對(duì)“戰(zhàn)時(shí)”突發(fā)情況而設(shè)立的法律法規(guī)或機(jī)構(gòu)，成為后市的潛在負(fù)擔(dān)。
“有的上市公司在獲得紓困基金支持后，股價(jià)反彈連漲多日，所有基金還尚未全部到位，剛得到部分資源以后，大股東采取清倉(cāng)式的減持套現(xiàn)十多億”，張維說(shuō)，“上市公司和股民應(yīng)逐步拋棄政策主導(dǎo)的股市體制下所形成的過(guò)度依賴(lài)政府救市的心理預(yù)期和思想觀念，建立市場(chǎng)契約精神與自我責(zé)任意識(shí)，對(duì)自己的行為和損益負(fù)責(zé)。政府救市不僅是尋找理性的制度設(shè)計(jì)與監(jiān)管來(lái)平衡市場(chǎng)參與各方的力量，更是要通過(guò)政策與制度的制約來(lái)推進(jìn)股市文化的重塑。”
從基石資本自身來(lái)看，也看好紓困情況下的新一輪投資機(jī)會(huì)，在尋找和把握價(jià)值投資的標(biāo)的和時(shí)機(jī)，張維指出，部分上市公司已進(jìn)入價(jià)值投資區(qū)域，從多個(gè)角度來(lái)判斷，基于以下因素來(lái)考慮：市值為20億以上，當(dāng)前PE低于歷史平均PE超過(guò)20%， 資產(chǎn)負(fù)債率小于70%，2018年預(yù)測(cè)roe大于10%，近3年凈利潤(rùn)復(fù)合增速大于15%，商譽(yù)占凈資產(chǎn)比低于35%，進(jìn)行了選擇，納入價(jià)值投資標(biāo)準(zhǔn)的股票池有373家，從行業(yè)分布來(lái)看，包括醫(yī)藥生物、電子、計(jì)算機(jī)、機(jī)械設(shè)備、汽車(chē)、輕工制造等等。
去年我寫(xiě)了三篇文章：《我們究竟需要什么樣的資本市場(chǎng)》、《什么是真正的“做多中國(guó)”》和《汽車(chē)界下一個(gè)退場(chǎng)的會(huì)是誰(shuí)？》，引發(fā)了一些反響。
三篇文章看似三個(gè)主題，其實(shí)還是一個(gè)主題——什么是真正的“做多中國(guó)”。
我的核心觀點(diǎn)很簡(jiǎn)單，也是我二十多年來(lái)始終強(qiáng)調(diào)的：
企業(yè)家在經(jīng)濟(jì)與產(chǎn)業(yè)發(fā)展中具有不可替代的作用。因此，支持民營(yíng)企業(yè)、培育和保護(hù)企業(yè)家精神，才是推動(dòng)發(fā)展與進(jìn)步的核心要義。
民營(yíng)企業(yè)家的信心何在？來(lái)自對(duì)未來(lái)的良好預(yù)期，包括對(duì)政策、法律、營(yíng)商環(huán)境、產(chǎn)權(quán)以及安全等各個(gè)方面的預(yù)期，其底層邏輯是法治社會(huì)和市場(chǎng)決定論。
如何激勵(lì)企業(yè)家創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)？核心在于創(chuàng)造巨大的財(cái)富效應(yīng)。一個(gè)包容的、有強(qiáng)大財(cái)富效應(yīng)的資本市場(chǎng)，對(duì)保護(hù)企業(yè)家精神、激勵(lì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)、推動(dòng)科技發(fā)展具有至關(guān)重要的作用。注冊(cè)制的核心是調(diào)動(dòng)全社會(huì)的創(chuàng)業(yè)和投資熱情，進(jìn)而改變?nèi)鐣?huì)的融資結(jié)構(gòu)。
為何去年我又開(kāi)始密集地提及這些問(wèn)題？因?yàn)槲覀兇_乎已經(jīng)處于世界大變局的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)了，一切都在加速演進(jìn)。
在政治上，國(guó)際格局深度調(diào)整，地緣政治博弈升級(jí)，新舊力量激烈競(jìng)逐。如何續(xù)寫(xiě)和平與發(fā)展、穩(wěn)定與繁榮的篇章，深刻地考驗(yàn)著各國(guó)的智慧與擔(dān)當(dāng)。
在科技上，技術(shù)革命方興未艾，前沿科技不斷突破，人工智能風(fēng)起云涌。第四次工業(yè)革命或?qū)⒁郧八从械牧Χ韧苿?dòng)生產(chǎn)力的大發(fā)展，從而深刻地改變國(guó)家前途與人類(lèi)命運(yùn)。
在產(chǎn)業(yè)上，新興產(chǎn)業(yè)不斷解碼，中國(guó)智造強(qiáng)勢(shì)出海，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)如火如荼。以新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)代表的新興產(chǎn)業(yè)，中國(guó)正在席卷全球，行業(yè)的淘汰賽將加速。在汽車(chē)機(jī)器人時(shí)代，即人工智能與芯片定義汽車(chē)的時(shí)代，比人聰明的汽車(chē)機(jī)器人登上舞臺(tái)將是這個(gè)產(chǎn)業(yè)的奇點(diǎn)！
對(duì)于投資來(lái)說(shuō)，2024年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)都經(jīng)歷了一個(gè)從低估到價(jià)值回歸的過(guò)程。
長(zhǎng)恨春歸無(wú)覓處，不知轉(zhuǎn)入此中來(lái)。在一些行業(yè)和企業(yè)表現(xiàn)暗淡的同時(shí)，很多新興企業(yè)正在崛起。
正如我在基石資本的22條投資“軍規(guī)”中強(qiáng)調(diào)的那樣：投資與宏觀經(jīng)濟(jì)無(wú)關(guān)。股市不是經(jīng)濟(jì)的晴雨表。從5至10年來(lái)看，資本市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)并不成正比。同時(shí)，股價(jià)走勢(shì)與企業(yè)績(jī)效也并非完全對(duì)應(yīng)。
投資不是投資宏觀經(jīng)濟(jì)，也不是投資行業(yè)和賽道，而是投資活生生的企業(yè)和企業(yè)家。我們投資的是微觀中代表新經(jīng)濟(jì)的優(yōu)秀企業(yè)。
站在2025年的新起點(diǎn)，AI的征程才剛剛拉開(kāi)大幕，讓我們繼續(xù)堅(jiān)定不移地重倉(cāng)硬科技，大力支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展，持續(xù)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展注入新動(dòng)力，打好這場(chǎng)“做多中國(guó)”的持久戰(zhàn)。