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2018.04.16 基石資本 瀏覽次數(shù):
以下文章來源于創(chuàng)業(yè)資本匯 ，作者證券時(shí)報(bào) 張國(guó)鋒
本文轉(zhuǎn)自自微信公眾號(hào)：創(chuàng)業(yè)資本匯 作者：證券時(shí)報(bào)張國(guó)鋒
如果用一個(gè)詞來形容中國(guó)近幾十年的發(fā)展，或許“水深魚大”是最恰當(dāng)?shù)谋硎鲋弧５靡嬗诒就潦袌?chǎng)容量巨大，中國(guó)在近些年的發(fā)展中孵化出了一批世界級(jí)的企業(yè)，如騰訊、阿里、華為等。而到了今時(shí)今日，中國(guó)無疑已經(jīng)進(jìn)入了后工業(yè)化和中產(chǎn)階級(jí)增多的社會(huì)。
在這種社會(huì)背景條件下，投資機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)如何抓住當(dāng)下的投資機(jī)會(huì)？哪些投資領(lǐng)域真正值得關(guān)注？投資的方法又是什么？在今日舉行的2018年基石資本客戶年會(huì)上，基石資本董事長(zhǎng)張維給出了屬于基石資本的答案。
華為可謂是張維最推崇的國(guó)內(nèi)企業(yè)之一。在談到如何選擇一個(gè)優(yōu)秀標(biāo)的的時(shí)候，張維以華為為例，強(qiáng)調(diào)企業(yè)不應(yīng)當(dāng)在非戰(zhàn)略機(jī)會(huì)點(diǎn)上消耗戰(zhàn)略競(jìng)爭(zhēng)力量。
“華為一直在定義自己的主業(yè)以及相關(guān)的小型業(yè)務(wù)發(fā)展，在看待新技術(shù)、新變革的時(shí)候，他們首先要強(qiáng)調(diào)為自己服務(wù)，無論市場(chǎng)正在流行哪個(gè)主題，華為首先都要解決自己的核心問題，而不是做一些不著邊際的創(chuàng)新。”張維指出，在現(xiàn)實(shí)中，某些創(chuàng)新看起來激發(fā)了人的活力，但一旦這些創(chuàng)新沒有被企業(yè)所采納，就會(huì)連同已經(jīng)被消耗的公司資源一起被人帶走。
張國(guó)鋒/攝
張維表示，所有有前途的公司，都十分重視管理問題，會(huì)認(rèn)真思考和梳理自己的戰(zhàn)略和運(yùn)營(yíng)效率上出現(xiàn)的問題，并尋求辦法解決。在看企業(yè)的時(shí)候，基石資本認(rèn)為，理解產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)以及企業(yè)成長(zhǎng)的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素，包括企業(yè)家精神、公司治理和組織系統(tǒng)。
從投資環(huán)境看，張維指出，由于互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)、電子商務(wù)的爆發(fā)，讓中國(guó)社會(huì)發(fā)生了深刻的變化。而從資本市場(chǎng)的情況來看，“準(zhǔn)注冊(cè)制”的實(shí)施正在重建投資秩序。數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2017年A股IPO數(shù)量達(dá)到408家，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于前三年。張維認(rèn)為，IPO的加速發(fā)行，正在讓一級(jí)二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)差縮小，估值重心下移，還出現(xiàn)了新股破發(fā)的現(xiàn)象。“這意味著過去在中國(guó)上市的、盈利能力不強(qiáng)的小企業(yè)的估值體系受到了沖擊，而更多大型的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)正在崛起，會(huì)形成強(qiáng)者更強(qiáng)的效應(yīng)，這個(gè)動(dòng)作正在加快進(jìn)行。”
張維指出，投資人應(yīng)該要清楚，自己認(rèn)識(shí)到的企業(yè)只是一個(gè)表象，必須要看得更多一點(diǎn)，尤其是在看某一個(gè)行業(yè)的時(shí)候應(yīng)該對(duì)它的歷史和全世界范圍內(nèi)的所有企業(yè)，以及產(chǎn)業(yè)鏈上下游有更深的了解和洞察，才能把企業(yè)看得更清楚。
在投資原則上，張維再次強(qiáng)調(diào)了基石資本不追風(fēng)口、不賭賽道。這在基石資本里面已經(jīng)達(dá)成了共識(shí)：風(fēng)口是容易消失的，處于風(fēng)口的賽道是非常擁擠的，企業(yè)估值也非常貴。他說，對(duì)于有百人團(tuán)隊(duì)的基石資本而言，創(chuàng)造有意義的交易機(jī)會(huì)，對(duì)重點(diǎn)項(xiàng)目進(jìn)行重倉(cāng)式投資，這是公司高層的責(zé)任，而不是追逐“大眾情人”、“明星項(xiàng)目”。
基石資本從2001年成立以后，長(zhǎng)時(shí)間專注于PE/VC投資領(lǐng)域，而到了即將“成年”的當(dāng)下，以張維為首的管理團(tuán)隊(duì)正在嘗試向更多領(lǐng)域延伸。控股式投資，則成為了這個(gè)即將邁入“弱冠之年”的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的一個(gè)選擇。
事實(shí)上，從2007年開始，基石資本已經(jīng)在做相關(guān)的嘗試。在經(jīng)歷了一些教訓(xùn)后，張維等管理團(tuán)隊(duì)發(fā)現(xiàn)，判斷控股式投資能否成功的要素，很大程度上取決于對(duì)公司治理的理解。“沒有一個(gè)控股式投資是省油的燈，每家企業(yè)的情況都非常復(fù)雜。需要充分理解和正面認(rèn)知公司治理的復(fù)雜性，用很多辦法跟企業(yè)相處，進(jìn)行系統(tǒng)布局，做好細(xì)致的工作，同時(shí)要及時(shí)解決問題。控股式投資不能用太大的杠桿，也不應(yīng)該跟企業(yè)管理層因誤會(huì)發(fā)生更大的沖突。”張維如是說。
談到控股式投資跟PE投資的區(qū)別時(shí)，張維形容道，PE投資更多像是搭便車，并不是駕駛員，投資人應(yīng)當(dāng)盡量選一個(gè)好車；控股式投資則是你坐在副駕駛座位上，必須一個(gè)團(tuán)隊(duì)充分學(xué)習(xí)和融合，才能把問題處理好。總的來說，后者難度更大。
他指出，KKR風(fēng)格的“減法”型并購(gòu)，通過剝離低效業(yè)務(wù)和人員、通過財(cái)務(wù)杠桿降低稅負(fù)等方式還不是中國(guó)私募股權(quán)資本的首選。在他看來，3G資本的做法反而值得借鑒。據(jù)張維介紹，3G資本擁有極強(qiáng)的全球產(chǎn)業(yè)整合能力，擅長(zhǎng)大規(guī)模、長(zhǎng)周期的價(jià)值投資，通過取得控股權(quán)，導(dǎo)入強(qiáng)大的主動(dòng)性投后管理，積累現(xiàn)金，不斷擴(kuò)張。
張維進(jìn)一步闡釋說，并購(gòu)基金的成功要素，包括產(chǎn)業(yè)理解和產(chǎn)業(yè)資源、杠桿資金成本低、正確的并購(gòu)策略以及管理層的道德風(fēng)險(xiǎn)控制。但他也指出，這些方面都沒有標(biāo)準(zhǔn)答案，投資機(jī)構(gòu)和個(gè)人應(yīng)當(dāng)發(fā)揮創(chuàng)造性、隨機(jī)應(yīng)變。
在醫(yī)藥零售連鎖行業(yè)上，基石資本已經(jīng)有控股式投資的成功案例。在基石資本看來，藥品消費(fèi)終端的供應(yīng)商結(jié)構(gòu)正在發(fā)生深刻變革，傳統(tǒng)的分銷結(jié)構(gòu)正在向零售終端傾斜，渠道的利潤(rùn)分布也出現(xiàn)平化的趨勢(shì)。業(yè)內(nèi)經(jīng)驗(yàn)表明，零售商/連鎖藥房達(dá)到一定規(guī)模時(shí)對(duì)上游供應(yīng)商的控制力明顯增強(qiáng)，表現(xiàn)在渠道、價(jià)格和資金回籠三個(gè)方面。
在這種情況下，張維表示，基石資本看好連鎖藥房未來的發(fā)展。他指出，目前連鎖藥房的產(chǎn)業(yè)集約效應(yīng)遠(yuǎn)未釋放，收購(gòu)兼并整合正在加速。
以基石資本控股式并購(gòu)的全億健康為例，其目前已經(jīng)收購(gòu)了13個(gè)藥房企業(yè)，完成了約50億元的投資量，已收購(gòu)標(biāo)的在2018年銷售額預(yù)計(jì)達(dá)到55億元人民幣。
除了連鎖藥房外，張維指出，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)腔Y本接下來看好的一個(gè)重要領(lǐng)域。他直言，電動(dòng)汽車將是全球整車的大趨勢(shì)。
他指出，新能源汽車產(chǎn)業(yè)的驅(qū)動(dòng)因素正在發(fā)生變化：在2017年以前，新能源主要靠政策驅(qū)動(dòng)，國(guó)內(nèi)沒有爆款車型出現(xiàn)；2018年~2020年，特斯拉Model3的放量，一線車廠從今年開始加大車型投入，市場(chǎng)上會(huì)逐步出現(xiàn)爆款車型；而到了2020年以后，新能源汽車將會(huì)實(shí)現(xiàn)自身循環(huán)驅(qū)動(dòng)，電動(dòng)車在沒有補(bǔ)貼的情況下相對(duì)燃油車的邊際經(jīng)濟(jì)性出現(xiàn)，智能化也會(huì)提升電動(dòng)車的溢價(jià)能力。
同時(shí)，張維指出，站在控股式投資的角度來說，無論國(guó)家外匯政策如何變化，未來幾年跨境并購(gòu)都應(yīng)該是中國(guó)企業(yè)的必經(jīng)之路。在他看來，中國(guó)企業(yè)尤其在先進(jìn)制造業(yè)當(dāng)中無法實(shí)現(xiàn)快速積累，只有通過收購(gòu)才能解決自身發(fā)展問題。
而談及國(guó)企改革，張維指出，國(guó)企改革的核心不是由“管人管事管資產(chǎn)”轉(zhuǎn)向“管資本”，本質(zhì)應(yīng)當(dāng)是公司治理革命。對(duì)于管理層不持有股權(quán)的改革，國(guó)企的機(jī)制并不會(huì)因此轉(zhuǎn)變。對(duì)此，基石資本總結(jié)出國(guó)企改革成功的核心原則，即通過構(gòu)建產(chǎn)權(quán)和公司治理基礎(chǔ)來培育和保護(hù)企業(yè)家精神。
作為職業(yè)投資人，基石資本對(duì)國(guó)企改革給出的“藥方”是：通過投資安排，在國(guó)企改革中設(shè)立適當(dāng)?shù)闹贫群凸蓹?quán)激勵(lì)機(jī)制，激發(fā)企業(yè)家精神，從而最大化資產(chǎn)的社會(huì)效率。張維指出，在圍繞企業(yè)家精神解決國(guó)企改革問題時(shí)，具體的運(yùn)作方式包括公司治理革命、資本運(yùn)營(yíng)證券化和流動(dòng)性、收購(gòu)兼并與產(chǎn)業(yè)升級(jí)。
已逝的管理學(xué)大師德魯克認(rèn)為，“企業(yè)家社會(huì)”是以創(chuàng)新的漸進(jìn)方式，而不是革命的破壞的方式，在實(shí)現(xiàn)社會(huì)發(fā)展改進(jìn)的同時(shí)延續(xù)文化文明的傳承，從而保持穩(wěn)定運(yùn)轉(zhuǎn)的一個(gè)社會(huì)。他主張國(guó)家和社會(huì)應(yīng)該像經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中的企業(yè)一樣，需要?jiǎng)?chuàng)新和企業(yè)家精神。因?yàn)檫@種精神，不是要徹底連根拔出，而是以最大努力尋求循序漸進(jìn)。
作為一個(gè)普通企業(yè)，張維表示，基石資本也抱有自己的期望和使命。他認(rèn)為，投資機(jī)構(gòu)存在的意義是希望用商業(yè)手段更好地解決社會(huì)問題，成為一個(gè)社會(huì)企業(yè)。
而談及他個(gè)人對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來的看法，張維借用了普林斯頓大學(xué)教授余英時(shí)曾說過的那句話：“我對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)既不悲觀，也不樂觀，我們一樣有更大的使命。”
去年我寫了三篇文章：《我們究竟需要什么樣的資本市場(chǎng)》、《什么是真正的“做多中國(guó)”》和《汽車界下一個(gè)退場(chǎng)的會(huì)是誰？》，引發(fā)了一些反響。
三篇文章看似三個(gè)主題，其實(shí)還是一個(gè)主題——什么是真正的“做多中國(guó)”。
我的核心觀點(diǎn)很簡(jiǎn)單，也是我二十多年來始終強(qiáng)調(diào)的：
企業(yè)家在經(jīng)濟(jì)與產(chǎn)業(yè)發(fā)展中具有不可替代的作用。因此，支持民營(yíng)企業(yè)、培育和保護(hù)企業(yè)家精神，才是推動(dòng)發(fā)展與進(jìn)步的核心要義。
民營(yíng)企業(yè)家的信心何在？來自對(duì)未來的良好預(yù)期，包括對(duì)政策、法律、營(yíng)商環(huán)境、產(chǎn)權(quán)以及安全等各個(gè)方面的預(yù)期，其底層邏輯是法治社會(huì)和市場(chǎng)決定論。
如何激勵(lì)企業(yè)家創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)？核心在于創(chuàng)造巨大的財(cái)富效應(yīng)。一個(gè)包容的、有強(qiáng)大財(cái)富效應(yīng)的資本市場(chǎng)，對(duì)保護(hù)企業(yè)家精神、激勵(lì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)、推動(dòng)科技發(fā)展具有至關(guān)重要的作用。注冊(cè)制的核心是調(diào)動(dòng)全社會(huì)的創(chuàng)業(yè)和投資熱情，進(jìn)而改變?nèi)鐣?huì)的融資結(jié)構(gòu)。
為何去年我又開始密集地提及這些問題？因?yàn)槲覀兇_乎已經(jīng)處于世界大變局的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)了，一切都在加速演進(jìn)。
在政治上，國(guó)際格局深度調(diào)整，地緣政治博弈升級(jí)，新舊力量激烈競(jìng)逐。如何續(xù)寫和平與發(fā)展、穩(wěn)定與繁榮的篇章，深刻地考驗(yàn)著各國(guó)的智慧與擔(dān)當(dāng)。
在科技上，技術(shù)革命方興未艾，前沿科技不斷突破，人工智能風(fēng)起云涌。第四次工業(yè)革命或?qū)⒁郧八从械牧Χ韧苿?dòng)生產(chǎn)力的大發(fā)展，從而深刻地改變國(guó)家前途與人類命運(yùn)。
在產(chǎn)業(yè)上，新興產(chǎn)業(yè)不斷解碼，中國(guó)智造強(qiáng)勢(shì)出海，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)如火如荼。以新能源汽車產(chǎn)業(yè)代表的新興產(chǎn)業(yè)，中國(guó)正在席卷全球，行業(yè)的淘汰賽將加速。在汽車機(jī)器人時(shí)代，即人工智能與芯片定義汽車的時(shí)代，比人聰明的汽車機(jī)器人登上舞臺(tái)將是這個(gè)產(chǎn)業(yè)的奇點(diǎn)！
對(duì)于投資來說，2024年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)都經(jīng)歷了一個(gè)從低估到價(jià)值回歸的過程。
長(zhǎng)恨春歸無覓處，不知轉(zhuǎn)入此中來。在一些行業(yè)和企業(yè)表現(xiàn)暗淡的同時(shí)，很多新興企業(yè)正在崛起。
正如我在基石資本的22條投資“軍規(guī)”中強(qiáng)調(diào)的那樣：投資與宏觀經(jīng)濟(jì)無關(guān)。股市不是經(jīng)濟(jì)的晴雨表。從5至10年來看，資本市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)并不成正比。同時(shí)，股價(jià)走勢(shì)與企業(yè)績(jī)效也并非完全對(duì)應(yīng)。
投資不是投資宏觀經(jīng)濟(jì)，也不是投資行業(yè)和賽道，而是投資活生生的企業(yè)和企業(yè)家。我們投資的是微觀中代表新經(jīng)濟(jì)的優(yōu)秀企業(yè)。
站在2025年的新起點(diǎn)，AI的征程才剛剛拉開大幕，讓我們繼續(xù)堅(jiān)定不移地重倉(cāng)硬科技，大力支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展，持續(xù)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展注入新動(dòng)力，打好這場(chǎng)“做多中國(guó)”的持久戰(zhàn)。